国泰集团(603977)：民爆业务稳中有升 军工新材料成长可期

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现营收11.27 亿元，同比减少1.67%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长6.51%；实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长1.25%。其中Q2 实现营收6.38 亿元，同比减少6.41%；实现归母净利润0.90 亿元，同比增长1.18%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长1.53%。

民爆业务产品结构持续优化，技改智改项目有序推进：民爆行业具有许可证壁垒和区域性特征，工信部目标到2025 年，生产企业数量减少到少于50家。2024 年上半年，公司新增217 万发电子雷管生产许可，工业雷管总产能达3027 万发，产品结构进一步优化。子公司方面，抚州国泰完成了0 类设备替代，在全国率先实现了高温乳化炸药生产线“双无”技术目标。

军工新材料业务实现多项重大突破：2024 年上半年，军工新材料业务新签合同额近1 亿元，其中小型固体火箭推进器、钨基新材料和丝团、军事仿真平台新签合同额分别为2600 万元、4096 万元、3238 万元。子公司方面，新余国泰小型固体火箭推进器新增订单约2000 发；澳科新材提前完成AK06、AK17、AK18 产品全年生产和订单任务；拓泓新材2024H1 营业收入同比增长35%。

含能新材料产线项目进展顺利，预期业绩高增长：公司全资子公司九江国泰含能新材料生产线项目(年产3000 吨-4300 吨)目前项目进展顺利，已进入施工图设计阶段，预计达产后每年为公司增加7.5 亿元营收。

投资建议：公司是江西省内唯一民爆生产企业，其含能材料产线启动建设，将增强公司军工新材料板块产值和盈利能力。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为27.49/34.68/42.01 亿元，归母净利润分别为3.35/4.05/5.16 亿元，对应PE 分别为17.25/14.29/11.22 倍，维持“增持”评级。