浙江鼎力(603338)2024年半年报点评：臂式产品海外加速放量 CMEC并表完成助力北美市场开拓

事项：

公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营收38.59 亿元，同比增长24.56%，归母净利润8.24 亿元，同比下降0.88%，扣非归母净利润8.63 亿元，同比增长5.90%。单二季度实现营收24.08 亿元，同比增长34.00%，归母净利润5.22 亿元，同比增长1.95%，扣非归母净利润4.85 亿元，同比下降4.13%。

    评论：

臂式产品加速放量，高汇兑基数拖累表观利润增速。2024 年上半年，全球高机市场稳中向好，公司持续发力海外市场，取得了较好的增长。尤其是随着五期高米数、大吨位的高端产品工厂投产以及加大北美子公司投资进一步拓展市场，公司臂式产品取得了亮眼的表现，2024 年上半年，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，预计随着产能释放及市场拓展，臂式产品将成为公司重要收入来源。受益于海外收入的快速增长，公司毛利率稳步提升，上半年综合毛利率、净利率分别为35.30%、21.37%，分别同比+0.9pct、-5.47pct，净利率下滑主要系去年同期汇兑收益较高导致。期间费用率方面，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、2.3%、3.1%、-0.7%，分别同比-1.1pct、-0.2pct、-0.5pct、+6.3pct。其中，上半年汇兑损失为0.4 亿元，去年同期为汇兑收益1.56 亿元。此外，财政部于2024 年3月发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，受此影响，公司上半年合并报表营业成本增加5341 万元，约占收入的0.01%。

CMEC 完成并表，短期内影响收入确认节奏。2024 年4 月22 日，公司完成CMEC 股权收购交割，合计持有CMEC 公司99.497%的股权，获得控制权并合并报表。CMEC 此前为公司在北美市场参股的销售渠道，公司完成发货至CMEC 即可按照权益法确认收入，此次完成并表后，CMEC 需形成终端销售后方可确认收入，因此在并表初始阶段，CMEC 库存并入以及确认方式变革导致公司库存商品有所提升且收入确认节奏切换。美国市场近年来受益于其三大法案的建设推进，高机市场景气度相对较高，预计公司在CMEC 渠道的助力下，臂式产品有望加速在北美市场放量，加速助力公司百亿收入目标。

电动化提升产品竞争力，产品创新助力海外市场加速渗透。公司持续加大研发投入，在多年技术积累和研发投入的带动下，拥有多个领先于行业的技术储备。

公司是业内首家实现高米数臂式产品能以整机形态进入集装箱的企业，可有效降低运输成本，提高装运效率，缩短设备交货期，提升客户满意度。近年来，为了拓展欧美高端市场，公司推出了多款适应当地使用需求和场景的产品，有效保障了公司海外的高速增长。2024 年上半年，电动款臂式产品销量同比增长38.87%，欧洲高空作业平台租赁市场继续向绿色能源转型，公司在产品型谱布局有先发优势。

投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。我们预计公司2024~2026 年收入分别为76.43、86.14、94.86 亿元，分别同比增长21.09%、12.71%、10.12%，归母净利润分别为21.33、24.95、28.06 亿元，分别同比增长14.25%、16.97%、12.46%；EPS 分别为4.21、4.93、5.54 元，参考可比公司估值，给予2024 年15 倍PE，对应目标价为63.2 元，维持“强推”评级。