小熊电器(002959)：核心厨小增速承压 公司降低销售费用投入

事件：公司2024 年H1 实现营业收入21.31 亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61 亿元，同比-32.01%；其中2024Q2 实现营业收入9.37 亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1 亿元，同比-85.89%。

    传统厨小品类同比下滑，外销表现好于内销

分品类看，24H1 传统核心品类厨房小家电收入同比-13.5%，增速承压；生活电器和其他小家电有所增长，同比为+2.11%/+11.14%。分地区看，24H1内外销增速为-11.17%/+26.66%，外销表现较好。

    核心厨小电毛利率下降使整体毛利率同比降低

2024 年H1 公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2 毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。分品类看，毛利率同比下滑主要来自于核心厨房小家电毛利率的下降，24H1 厨房小家电中锅煲类和壶类毛利率同比下滑最为显著，分别为-5.6/-6.4pct，生活小家电毛利率同比提升4.4pct。

    销售费用率同比下降，公司降低宣传推广投入

公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。公司销售费用率同比有所下降，主要由于市场促销费同比-25%所致；管理费用率同比提升，主要由于职工薪酬、折旧与摊销同比+10%/+37%所致。

    银行承兑汇票到期使短期现金流承压

现金流端，公司2024 年H1 经营活动产生的现金流量净额为-1.68 亿元，同比-175.75%，其中购买商品、接受劳务支付的现金16.17 亿元，同比+23.07%；其中2024Q2 经营活动产生的现金流量净额为-2.98 亿元，同比-3.1 亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金8.48 亿元，同比+37.06%。经营性现金流承压，主要由于银行承兑汇票到期所致，此外购买商品、接受劳务支付的现金同比有所增加。

投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司中报的情况，我们适当降低了公司的收入和毛利率，预计24-26 年归母净利润分别为3.8/4.2/4.6 亿元（ 前值4.8/5.4/6.2 亿元）， 对应PE 分别为17.3x/15.7x/14.3x，由于公司短期经营承压，下调“买入”为“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。