比亚迪(002594)：业绩符合预期 毛利率波动主要体现在Q2

　　业绩点评：

    　　8月28 日晚，比亚迪发布 2402 财报：

1、营收：Q2汽车销售98.3万辆，同/环比+40.3%/+57.4%；营收1761.8亿元，同/环比+25.9%/+41%；其中汽车及电池业务营收1340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%，剔除比电我们计算2402单车ASP 为 13.6 万元，同/环比-13.3%/-3.7%。

2、费用：02销售/管理/研发费用分别为75.1/39.3/107.1亿元，费用率4.3%/2.2%/6.1%，环比-1.2pct/-0.8pct/-2.4pct.

3、利润：2402毛利率18.7%，同/环比0pct/-3.2pct；其中汽车业务毛利率22.4%，同/环比+0.8pct/-5.7pct.02归母净利90.6亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，净利率5.1%，去除比电Q2单车净利0.86 万元，同/环比-1.6%/+29.1%

经营分析：

1、业绩整体符合预期。毛利波动的原因在于降价和销量结构：公司Q1更换荣耀版，官降体现在q2；公司销量结构发生变化，5-10万元区间车型销量占比提升至31.3%，环比+11.1pct，高毛利的dm5.0产品受制于上市时间和产能爬坡，尚未充分体现在q2.

    　　2、展望Q3：1）销量将维持强势：DM-i5.0推出后公司部分产品出现供不应求，预计 Q3 总销量有望达 110 万辆。

2）毛利率将修复：DM-i 5.0引领车型结构向上，DM-i 5.0带来技术溢价。销量規模向上，单车折摊将继续下行；3）费用率继续改善。

3、关注公司技术&新车周期+整车出海两大边际机会。1）技术&新车周期：DM-i 5.0节油、低价的技术理念与消费市场高度适配，新车频出下龙头地位仍稳固；高端化：腾势Z9/N9等新车陆续上市。2）出海是公司长期最大阿尔法：预计海外毛利率30%+，单车净利远高于国内，是公司盈利向上的关键。公司在海外仍处快速开拓阶段，海外市场市占率有望持续提升。

    　　盈利预测、估值和评级

新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从24q2开始步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体现在q2\q3。公司目前距离理论折摊还有较大提升空间；考虑到出海车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行。综上，我们维持公司24-26年归母净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。