朗姿股份(002612)：并表北京丽都及湖南雅美 体外培育模式持续兑现

核心观点

2024H1 公司实现营业收入26.89亿元，追溯调整后（下同）+6.21%,归母净利润为1.52 亿元，+1.14%；扣非净利润1.40 亿元，同比增长11.49%。其中医疗美容板块实现营业收入11.94 亿元，+6.02%，老机构利润率改善+深圳等新机构减亏同步推动分部营业利润率提升至8.48%。公司同步公告将现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，转让价格分别为3.3/2.52 亿元。按业绩承诺对应24 年PE 分别为不高于16.5/20.9 倍。当前公司已进入持续经营净现金流入阶段，同步考虑基金后续分配的投资本金及收益，公司资金水平在收购后预计依然良性。收购后公司将进一步补充湖南和北京综合性医院的版图。

    事件

公司披露2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入26.89 亿元，追溯调整后（下同）+6.21%,归母净利润为1.52 亿元，+1.14%；扣非净利润1.40 亿元，同比增长11.49%。

    公司计划现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权：北京丽都100%股权的转让价格为3.3 亿元；湖南雅美70%股权为2.52 亿元。

    简评

医美板块盈利改善显著，门店矩阵多元化发展收入增长稳健24H1 公司医疗美容板块实现营业收入11.94 亿元，同比+6.02%，毛利率 54.23%，-0.70pct。分部报表中医疗管理业务营业利润1.03亿元，营业利润率8.48%，较未追溯前的去年同期+3.14pct。提升主要由于：四川米兰柏羽24H1 营收2.89 亿，-7.9%，但净利润率从12.1%显著提升至14.9%；深圳米兰柏羽上半年亏损2867万元，去年同期亏损3040万元，减亏下收入快速提升130%至0.73亿元。

分品牌来看，公司米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/武汉五洲/郑州集美上半年营收分别+3.9%/14.1%/11.5%/9.8%/ -4.2%/4.7%，在当前宏观环境下仍获得相对稳健增长。截止报告期末，公司内生+外延合计拥有38 家门店，其中：综合性医院9 家；门诊部、诊所29家，非手术类占比进一步提升至85.82%。24Q1 公司完成对郑州集美的收购并表，此次进一步收购北京丽都及湖南雅美，公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。

现金收购北京丽都和湖南雅美，业绩增量持续稳健公司同时公告将现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，转让价格分别为3.3 亿元及2.52 亿元。

北京丽都24-26 年扣非归母净利润承诺为不低于1999/2146/2475 万元，湖南雅美分别对应1723/2447/3109 万元，则按照交易价格计算此次收购对应的2024 年PE 分别为不高于16.5/20.9 倍。此前公司长沙以晶肤品牌为主，北京未有布局，此次收购后将向全国发展的目标更近一步。截止2024 年6 月30 日，公司在手货币资金5.91 亿元，银行授信额度中7.74 亿元尚未使用，同时本次交易博辰五号和博辰九号获得现金对价后，预计将向公司分配投资本金及收益共计约2.3 亿元。整体现金收购后公司资金水平依然可控。

女装业务线上线下数据融合，主品牌朗姿增速可观24H1 公司时尚女装业务实现收入10.12 亿元，+11.41%，毛利率64.29%，+1.94%，营业利润率8.05%，-0.95pct；

绿色婴童板块实现收入4.50 亿元，-4.13%，毛利率63.52%，+1.80pct，营业利润率10.26%，+0.96pct。公司女装主品牌通过线上线下融合经营，进一步完善销售网络，上半年全渠道综合支付金额同比增长超 34%，618 期间电商全渠道支付同比增长 52.30%。其中主品牌朗姿营收7.54 亿元，+16.7%增速最快，上半年朗姿天猫店单店支付突破 1.3 亿，天猫女装行业排名 11 名，朗姿品牌抖音排名第 5。

盈利预测与投资建议：考虑新增并表，预计公司24-26 年公司实现归母净利润为3.30/3.92/4.57 亿元，对应PE 为17/14/12 倍，维持增持评级。

    风险分析

医疗事故：由于患者体质存在差异，且手术质量受到医师素质、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此各类整形美容机构均不可避免地存在一定的医疗风险；市场竞争的风险：中高端女装市场存在消费需求快速变化风险；公司已初步完成对韩国先进医美医疗技术和国内高端医美品牌、标准化经营能力等核心资源与能力的基础积累，但若不能在日益激烈的市场竞争中保持或提升原有优势，公司医疗美容业务将面临一定的风险；门店培育期较长使得公司盈利受到影响：公司医美门店内生+基金培育模式共同发展，内生中短期新门店可能存在培育期较长而影响公司利润率，对于体外培养机构，若不能达到良好的盈利水平，则对公司外延速度也将造成一定影响。