鸿路钢构(002541)：Q2业绩承压 产线智能改造提速

Q2 业绩承压，钢结构市占率趋于提升。公司24H1 实现营收103 亿元，同降7%，主因：1）公司上半年大规模对生产设备装置智能化改造，对产量有所影响（24H1 产量同比持平）；2）钢价下行带动公司产品售价下降（24H1 我国热轧卷日均价3974 元/吨，同降5.2%）。24H1 实现归母净利润4.3 亿元，同降23%，业绩降幅大于收入，主因：1）本轮研发加大投入启动于去年下半年，持续至今，24H1 研发费用同比增多；2）坏账计提有所增多。24H1 实现扣非后归母净利润2.4 亿元，同降48%。分季度看，Q1/Q2 营收分别YoY-12%/-3%，Q2 营收降幅收窄；归母净利润分别YoY+1%/-36%。单吨利润方面，24H1 以产量计算的吨扣非后归母净利112 元，YoY-102 元，Q1/Q2 分别为95/125 元，YoY-61/-133 元，吨净利下降预计主因收入下降、费用率上升、坏账增多；其中若将研发费用在扣非后净利的基础上加回，则单吨净利润269 元，YoY-41 元，Q1/Q2 分别为266/272 元，YoY+27/-94 元。当前宏观需求偏弱，公司上半年钢结构产量仍持平彰显龙头经营韧性，行业逐步出清，公司市占率有望提升。

毛利率回升，费用率下降，现金流小幅净流出。24H1 公司毛利率10.7%，YoY+0.06 pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为10.6%/10.8%，边际小幅提升。

期间费用率6.67%，YoY+1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY +0.03/+0.10/+1.37/+0.27pct，因收入有所回落，而费用存一定刚性，因此各项费用率均有所上升，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多。资产（含信用）减值损失0.18 亿元，YoY+0.2 亿元，应收款坏账计提有所增多。所得税率17.8%，YoY+0.7pct。

归母净利率4.14%，YoY-0.85pct。24H1 经营活动现金净流出0.5 亿元，去年同期为净流入6.5 亿元，净流出预计主要系：1）公司收入同比下滑；2）客户资金偏紧，付款有所放缓。收现比/付现比分别为99%/96%，YoY+2/+14pct。

产线智能化改造进一步推进，静待后续效果显现。当前公司为解决钢结构制造行业中焊接质量差、用工难、效率低、环境污染等问题，持续加大研发投入。上半年公司自主研发“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功，并已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。从经营效益上看，产线智能化改造有望助力公司提升产能利用率、提高质量、降低成本，静待后续效果逐步显现。

投资建议：基于当前经济形势和下游需求趋势，我们调整预测公司2024-2026 年归母净利润分别为9.1/10.2/11.3 亿元，YoY-23%/+12%/+11%，当前股价对应PE 为8.9/7.9/7.1 倍，维持“买入”评级。