中国人保(601319)：财险盈利稳健 人身险价值高增

事件概述

中国人保发布2024 年中报。2024 年上半年集团实现归母净利润226.87 亿元，同比增加14.1%；基本每股收益0.51 元，同比增加14.1%；加权平均ROE 为9.0%，同比增加0.7 个百分点。2024 年上半年集团实现保险服务收入2,616.29 亿元，同比增加6.0%，原保险保费收入4,272.85 亿元，同比增加3.3%。集团拟向股东派发2024 年中期现金股息每10 股0.63 元（含税）。

    　　分析判断:

    　　财险：车险结构持续改善，非车总体实现盈利。

2024 年上半年，人保财险实现保险服务收入2,358.41 亿元，同比增加5.1%，主要源于车险、意健险、责任险等业务规模的增长；实现原保费收入3,119.96 亿元，同比增加3.7%，市场份额占财产险市场的34.0%，保持行业首位。受大灾等因素影响，人保财险COR 为96.8%（其中综合赔付率为70.7%），同比增加0.4 个百分点，但我们认为仍处于健康水平，且相比公司近三年平均COR 97.9% 下降1.1 个百分点。分险种来看，车险业务盈利能力持续增强，原保费收入同比增加2.5%至1,393.64 亿元，COR 下降0.3 个百分点至96.4%，承保利润同比增加13.3%至52 亿元。非车险业务发展稳健，原保费收入同比增加4.6%至1726.32 亿元，COR 为97.3%，总体实现盈利。

寿险及健康险：量价齐升推动NBV 同比高增。

人保寿险着力优化业务结构，加大价值期交型产品规模占比和推动渠道高质量转型。2024 年上半年，人保寿险实现原保费收入790.56 亿元，同比增加0.3%，其中期交规模保费624.76 亿元，同比增加8.8%；普通型寿险原保费收入411.76 亿元，同比增长21.5%，占比提升9.1 个百分点。渠道方面，个险渠道推动队伍规模与结构持续向好，实现原保费收入343.74 亿元，同比增长5.4%，其中月均有效人力同比增长4.9%，月人均新单期缴保费同比增长8.2%。银保持续渠道转型高质量发展，实现半年NBV 19.34 亿元，同比大幅增长。量质齐升推动人保寿险实现半年NBV 39.35 亿元，同比增加91.0%，NBVM 同比增加5.4 个百分点。人保健康经营发展持续保持良好态势，2024 年上半年实现原保费收入362.31 亿元，同比增加7.4%，首年期交保费36.93 亿元，同比增加17.0%；实现半年NBV 30.25 亿元，同比增长159.0%。

    　　投资：资产规模持续增长，投资组合审慎稳健。

资产规模持续增长，截至2024 年6 月30 日，集团投资资产规模达15,318.27 亿元，较2023 年末增长6.89%。投资组合审慎稳健，固收投资资产占比67.3%，较年初增加2.8 个百分点。集团加强资产负债匹配管理，主动把握长久期国债和政府债配置机会，国债及政府债占比较年初提升5.2 个百分点至21.1%。以公允价值计量的权益投资占比19.2%，较年初下降2.3 个百分点，其中OCI 股票投资规模较年初增加13.8%。投资业绩基本稳定，2024 年上半年，集团实现总投资收益率（年化）4.1%，同比下降0.8 个百分点；净投资收益率（年化）3.8%，同比下降0.6 个百分点。其中，固定收益类资产年化收益率4.89%，较去年同期提升6 个基点，充分发挥投资收益“压舱石”作用。

    　　投资建议

我们看好中国人保在财险业务的稳健盈利和寿险高质量转型的价值增长潜力，维持此前盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为6,025/6,471/6,962 亿元；2024-2026 年归母净利润分别为262/290/314 亿元；对应EPS 分别为0.59/0.66/0.71 元；对应2024 年8 月28 日收盘价5.75 元的PE 分别为9.72/8.76/8.11 倍，PB 分别为0.99/0.92/0.85 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　转型不及预期风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。