珀莱雅(603605)：业绩超预期 多品牌延续亮眼表现

事件：公司发布 24H1业绩，实现营收50.01 亿元/+37.90%，实现归母净利润7.02 亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79 亿元/+41.78%。24Q1/24Q2分别实现营收21.82/28.20 亿元，同比+34.56%/+40.59%，归母净利润3.03/3.99 亿元，同比+45.58%/+36.84%，扣非归母净利润2.92/3.87 亿元，同比+47.50%/+37.76%。

    　　点评：

核心品牌延续优异增长，新品&升级储备丰富。分品牌看：（1）珀莱雅品牌：24H1 实现收入39.81 亿元/yoy+37.67%，公司于24H1 针对红宝石系列、源力系列的核心大单品进行升级，“源力面霜2.0”首次将全球独家创新成分“XVII 型重组胶原蛋白”应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；“红宝石精华3.0”将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A 组合结合，采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。品牌大单品接受度&消费粘性进一步增强，24H1 珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第1，保持领先地位；贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4，核心品类市场份额均显著提升。（2）彩棠：24H1 实现收入5.82 亿元/yoy+40.57%。彩棠进一步发力底妆赛道，核心单品位居天猫榜单前列。“小圆管粉底液”全渠道持续保持高增速，618 活动期间，位居天猫粉底类目国货第1，粉底类目第3。“透明蜜粉饼”冲到天猫粉饼类目第8。（3）OR：24H1 实现收入1.35 亿元/yoy+41.91%，深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品“OR 清爽蓬松洗发水”消费者渗透率，24H1OR 净养控油头皮凝露”获天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%。（4）悦芙媞：24H1 实现收入1.61 亿元/yoy+22.35%。

    　　持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，联名知名IP Loopy。（5）其他品牌：

    　　24H1 实现收入1.32 亿元/yoy+56.29%。

分渠道看：线上占比进一步提升。（1）线上：24H1 实现收入46.8 亿元/yoy+40.52%/占比93.69%，其中直营/分销分别实现收入37.24/9.56 亿元，同比分别增长40.01%/42.52%， 天猫平台：38 、618 活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额均获天猫美妆排名第 1，24H1 珀莱雅天猫旗舰店首次登顶天猫美妆第 1；抖音平台： 618 活动期间，成交金额获抖音美妆排名第 1，国货排名第 1，24H1 珀莱雅成交金额获抖音美妆排名第 2；京东平台： 618 活动期间，成交金额获京东美妆排名第 3，国货排名第 1，24H1珀莱雅成交金额获京东美妆排名第 5，国货排名第 1；（2）线下：24H1 实现收入3.14 亿元/yoy+8.85%/占比6.31%，其中日化/其他渠道同比分别-7.66%/+92.29%。

分品类看：护肤洁肤类贡献绝大部分收入。护肤类收入41.91 亿元/yoy+37.12%/占比83.91%，美容彩妆/洗护品类收入分别6.65/1.38 亿元，同比+42.84/+42.26%。

盈利能力来看：高毛利线上直营占比提升推动毛利率继续向上。24H1 公司毛利率/期间费用率/净利率分别为69.82%/51.72%/14.47%，同比分别-0.11/+1.17/+0.65pct。费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为46.78%/3.54%/-0.49%/1.89%，同比分别+3.22/-1.76/+0.34/-0.63pct。其中销售费率的提升主要来自形象宣传推广费费率提升至41.25%，主要源于新品牌孵化、线下&海外渠道探索；管理费用率下降受股份支付费用减少影响，财务费用增加主要是利息支出同比增加。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润15.42/19.25/23.49 亿元，同比增长29%/25%/22%，对应8 月29 日收盘价PE 分别为23/19/15X。24H1 公司业绩表现持续亮眼，多个核心品牌共同驱动业绩高增，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。

风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化不及预期，消费者破圈效果不及预期，管理层变动。