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2024H1 公司实现保险服务收入2616.29 亿元,同比+6.0%;归母净利润226.87亿元,同比+14.1%;加权平均ROE 为9.0%,同比+0.7pct。人保财险COR 达到96.8%,同比+0.4pct;人保寿险与人保健康合计NBV 同比+115.6%至69.60亿元。2024H1,集团实现净/总投资收益率(年化)3.8%/4.1%,分别同比-0.6pct/-0.8pct。
评论:
人保财险:保费低增,COR 受自然灾害影响小幅抬升。2024H1,公司实现保险服务收入2358.41 亿元,同比+5.1%。成本端,整体COR 同比+0.4pct 至96.8%,主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压,同比+1.2pct 至70.7%,费用率则同比-0.8pct 至26.1%。
1)车险方面,费用端改善抵消赔付压力,COR 小幅优化。2024H1 保险服务收入同比+5.3%至1451.57 亿元,COR 同比-0.3pct 至96.4%,承保利润同比+13.3%至52.02 亿元。其中,赔付率同比+1.5pct,主要受Q1 雨雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响,叠加零配件和工时价格上涨,人伤赔偿标准提高等因素影响;但费用率同比-1.8pct,主要得益于行业费用管控加强,同时公司强化资源整合与成本管控。
2)非车险方面,农险COR 改善显著,贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92 亿元,主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理,农险COR 同比-1.7pct 至94.8%,贡献承保利润12.15 亿元。其中,赔付率同比-1.2pct,费用率同比-0.5pct。意健险COR 同比+1.4pct 至99.9%,责任险COR 同比+1.3pct 至104.1%,企财险COR 同比+7.6pct 至99.6%;其他险种合计COR 同比+3.6pct 至87.7%,贡献承保利润18.99 亿元。
人保寿险:NBV 增速亮眼,代理队伍规模企稳回升。2024H1,人保寿险实现NBV 同比+91.0%至39.35 亿元,预计主要驱动来自新业务价值率的改善,新单规模整体承压。2024H1 人保寿险实现原保费同比+0.3%至790.56 亿元,其中普通险同比+21.5%,占比同比+9.1pct 至52.1%,分红险同比-19.9%,占比同比-9.1pct 至36.4%,健康险同比+0.7%,维持占比10.7%。从渠道结构上,个险渠道同比+5.4%,贡献主要增速,占比43.5%。代理人队伍规模实现企稳回升,营销员规模人力同比+3.7%至8.2 万人,同时人均产能有所提升,月人均新单期交保费同比+8.2%至1.4 万元。银保渠道受报行合一影响,整体保费同比-3.5%,占比小幅收窄至54.1%。
人保健康:量价双驱,NBV 超高增。2024H1,人保健康实现NBV 同比+159.0%至30.25 亿元,原保费同比+7.4%至362.31 亿元。产品结构上,医疗险仍作为主要险种,同比+5.3%至184.30 亿元,占比50.9%;分红型两全险占比25.8%;护理保险同比+46.6%,占比提升3.3pct 至12.5%;疾病保险占比9.6%。渠道结构上,全渠道实现保费增长,个险/银保/团险分别同比+5.3%/+13.3%/+4.4%。
但从新单角度看,仅个险渠道实现长险首年保费正增,同比+58.4%至19.55 亿元,支撑整体新单规模向上。
投资端略有下行,减持TPL 基金、增持OCI 股票以此熨平报表波动。截至2024H1,集团投资资产规模较上年末+6.9%至15318.27 亿元。2024H1,集团实现净/总投资收益率3.8%/4.1%,分别同比-0.6pct/-0.8pct,预计主要来自利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响。配置结构上,集团较上年末增配固收类资产2.8pct 至67.3%,其中债券环比+2.8pct,非标环比-2.2pct;减持公允价值计量的权益类资产2.3pct 至19.2%,其中大幅减持基金(环比-1.8pct 至6.4%),预计是出于熨平报表考虑,股票亦环比-0.2pct 至2.9%。从会计计量方式看,股票资产中,OCI 类资产占比亦环比提升4.9pct 至40.5%。
投资建议:2024H1,人保财险虽然COR 受自然灾害影响小幅上行,但仍在行业保持领先地位;寿险与健康险实现NBV 合计翻倍以上。展望2024 年,我们依旧看好公司作为财险龙头的优势,1/3 市占率+不断完善的风险管理水平驱动承保盈利持续向上。下半年寿险新单基数压力有所减弱,同时预定利率进一步下调将持续带来新业务价值率改善。随着医疗、养老需求不断释放以及公司深耕健康管理领域,人保健康或将持续跑出亮眼业绩。我们上调2024-2026 年EPS 预测值为0.71/0.81/0.89 元(原值为0.59/0.66/0.73 元),维持财产险业务2024 年PB 目标值为1.1x,其他业务为1x,人身险业务PEV 目标值为0.5x,对应2024 年目标价为7.3 元。维持“推荐”评级。
风险提示:监管变动、改革不及预期、长期利率持续下行更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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