中国人保(601319)：NBV实现翻倍增长 净利润增速亮眼

　　事项：

2024H1 公司实现保险服务收入2616.29 亿元，同比+6.0%；归母净利润226.87亿元，同比+14.1%；加权平均ROE 为9.0%，同比+0.7pct。人保财险COR 达到96.8%，同比+0.4pct；人保寿险与人保健康合计NBV 同比+115.6%至69.60亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率（年化）3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct。

评论：

人保财险：保费低增，COR 受自然灾害影响小幅抬升。2024H1，公司实现保险服务收入2358.41 亿元，同比+5.1%。成本端，整体COR 同比+0.4pct 至96.8%，主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压，同比+1.2pct 至70.7%，费用率则同比-0.8pct 至26.1%。

1）车险方面，费用端改善抵消赔付压力，COR 小幅优化。2024H1 保险服务收入同比+5.3%至1451.57 亿元，COR 同比-0.3pct 至96.4%，承保利润同比+13.3%至52.02 亿元。其中，赔付率同比+1.5pct，主要受Q1 雨雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响，叠加零配件和工时价格上涨，人伤赔偿标准提高等因素影响；但费用率同比-1.8pct，主要得益于行业费用管控加强，同时公司强化资源整合与成本管控。

2）非车险方面，农险COR 改善显著，贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92 亿元，主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理，农险COR 同比-1.7pct 至94.8%，贡献承保利润12.15 亿元。其中，赔付率同比-1.2pct，费用率同比-0.5pct。意健险COR 同比+1.4pct 至99.9%，责任险COR 同比+1.3pct 至104.1%，企财险COR 同比+7.6pct 至99.6%；其他险种合计COR 同比+3.6pct 至87.7%，贡献承保利润18.99 亿元。

人保寿险：NBV 增速亮眼，代理队伍规模企稳回升。2024H1，人保寿险实现NBV 同比+91.0%至39.35 亿元，预计主要驱动来自新业务价值率的改善，新单规模整体承压。2024H1 人保寿险实现原保费同比+0.3%至790.56 亿元，其中普通险同比+21.5%，占比同比+9.1pct 至52.1%，分红险同比-19.9%，占比同比-9.1pct 至36.4%，健康险同比+0.7%，维持占比10.7%。从渠道结构上，个险渠道同比+5.4%，贡献主要增速，占比43.5%。代理人队伍规模实现企稳回升，营销员规模人力同比+3.7%至8.2 万人，同时人均产能有所提升，月人均新单期交保费同比+8.2%至1.4 万元。银保渠道受报行合一影响，整体保费同比-3.5%，占比小幅收窄至54.1%。

人保健康：量价双驱，NBV 超高增。2024H1，人保健康实现NBV 同比+159.0%至30.25 亿元，原保费同比+7.4%至362.31 亿元。产品结构上，医疗险仍作为主要险种，同比+5.3%至184.30 亿元，占比50.9%；分红型两全险占比25.8%；护理保险同比+46.6%，占比提升3.3pct 至12.5%；疾病保险占比9.6%。渠道结构上，全渠道实现保费增长，个险/银保/团险分别同比+5.3%/+13.3%/+4.4%。

    　　但从新单角度看，仅个险渠道实现长险首年保费正增，同比+58.4%至19.55 亿元，支撑整体新单规模向上。

投资端略有下行，减持TPL 基金、增持OCI 股票以此熨平报表波动。截至2024H1，集团投资资产规模较上年末+6.9%至15318.27 亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct，预计主要来自利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响。配置结构上，集团较上年末增配固收类资产2.8pct 至67.3%，其中债券环比+2.8pct，非标环比-2.2pct；减持公允价值计量的权益类资产2.3pct 至19.2%，其中大幅减持基金（环比-1.8pct 至6.4%），预计是出于熨平报表考虑，股票亦环比-0.2pct 至2.9%。从会计计量方式看，股票资产中，OCI 类资产占比亦环比提升4.9pct 至40.5%。

投资建议：2024H1，人保财险虽然COR 受自然灾害影响小幅上行，但仍在行业保持领先地位；寿险与健康险实现NBV 合计翻倍以上。展望2024 年，我们依旧看好公司作为财险龙头的优势，1/3 市占率+不断完善的风险管理水平驱动承保盈利持续向上。下半年寿险新单基数压力有所减弱，同时预定利率进一步下调将持续带来新业务价值率改善。随着医疗、养老需求不断释放以及公司深耕健康管理领域，人保健康或将持续跑出亮眼业绩。我们上调2024-2026 年EPS 预测值为0.71/0.81/0.89 元（原值为0.59/0.66/0.73 元），维持财产险业务2024 年PB 目标值为1.1x，其他业务为1x，人身险业务PEV 目标值为0.5x，对应2024 年目标价为7.3 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：监管变动、改革不及预期、长期利率持续下行