华通线缆(605196)：1H24业绩符合预期 收入结构优化支撑毛利率

1H24 营收同比+8.16%，归母净利润同比+6.38%，业绩符合我们预期公司公布1H24 业绩：实现营收30.33 亿元，同比+8.16%，归母净利润1.95 亿元，同比+6.38%。其中2Q24 营收16.52 亿元，同比+8.85%，归母净利润1.05 亿元，同比-34.15%。我们测算，若剔除汇兑损益影响（1H23汇兑收益0.25 亿元，1H24 汇兑损失0.28 亿元），1H24 公司归母净利润2.23 亿元，同比+21.34%。1H24 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

1-7 月中国电缆出口稳健增长，华通持续深化海外布局，把握非洲、北美市场机遇；油服装备产品需求稳健增长。根据海关总署数据，1-7 月中国电缆出口金额同比+14.5%，其中大洋洲、亚洲、非洲增速领先，分别同比+21.9%、18.8%、18.6%。根据公司公告，公司陆续增大坦桑尼亚、喀麦隆的产能投资额度，在供应当地国家市场的基础上辐射周边国家和地区，我们看好公司把握非洲需求增长与供给缺口的发展机遇；针对北美市场，在现有韩国釜山生产基地的基础上，正加快巴拿马生产基地建设，我们看好美国建筑、光伏、地产投资带来的需求增量，公司积极承接外溢订单。油服装备业务方面，1H24 国际油价呈现相对高位宽幅震荡，油气勘探开发投资整体保持稳定增长，支撑公司连续管等油服装备产品需求稳健。

1H24 毛利率较为稳定，主要得益于盈利能力强的境外市场、连续管产品收入占比提高；剔除汇兑损益影响后，净利率稳中有升。1H24 公司毛利率为16.71%，同比+0.04ppt，2Q24 环比1Q24 基本持平，我们认为在铜、铝等大宗价格有所抬升的背景下，公司毛利率稳定，主要得益于1）境外收入占比持续提高（1H24 占比69% vs 2023 年占比66%），1H24 境外毛利率比境内高7.90ppt，且海外部分客户（比如Kingwire）合同签订为铜铝价格联动，得以一定程度传导原材料价格波动；2）连续管及作业装置收入占比提高（1H24 占比10% vs 2023 年占比9%），1H24 连续管及作业装置毛利率比电线电缆高23.32ppt。1H24 公司期间费用率为8.74%，同比+1.80ppt，其中财务费用率同比+1.93ppt，主要系汇兑损益影响。1H24 公司净利率6.43%，同比-1.00ppt，我们测算若剔除汇兑损益影响，1H24 净利率为7.34%，同比+0.80ppt，保持稳健。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润预测4.30/5.14 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年10/8 倍P/E。维持跑赢行业评级和12.88 元目标价，对应2024/2025 年15/13 倍P/E，当前股价仍有55%的上行空间。

    　　风险