德业股份(605117)：新兴市场差异化布局 市占率位居第一

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现收入47.48 亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36 亿元，同比减少2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比减少16.19%。

新兴市场深耕多年，市占率位居第一：报告期内，逆变器业务实现营业收入23.21亿元，较上年同期减少26.06%。近年来，南非市场受缺电影响，光伏市场快速增长，根据第三方机构InfoLink 的统计，2023 年南非新增2.5GW 分布式装机，相较2022 年1.7GW，同比增长47%。公司在南非市场深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，因此去年上半年公司储能逆变器销售大幅增长，但今年上半年南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑。今年上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。报告期内，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17 万台，其中储能逆变器21.41 万台，微型并网逆变器24.27 万台，组串式逆变器25.49 万台。

公司储能电池包业务与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速：报告期内，储能电池包业务实现营业收入7.7 亿元，较上年同期增长74.82%。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。

家电业务稳步增长：报告期内，热交换器产品实现营业收入10.6 亿元，较上年同期增长16.73%。主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机产品实现营业收入4.5 亿元，较上年同期增长31.98%。

公司除湿机业务团队专注于空气环境改善型设备的研发、制造，致力于自然环保、智能家居、低碳节能深入探索，今年上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。

2024 年员工持股计划，促进公司长期健康发展：公司于报告期内制定2024 年员工持股计划，持有人总数不超过500 人，总规模不超过283.948 万股。公司“宁波德业科技股份有限公司回购专用证券账户”中所持有的2,839,480 股公司股票已于2024 年4 月9 日以非交易过户的形式过户至公司“宁波德业科技股份有限公司-2024 年员工持股计划”证券账户，过户价格为38.61 元/股。

投资建议：公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，以及公司户用逆变器产品渠道及成本控制优势显著。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为29.3、36.63 及44.73 亿元，对应EPS 分别为4.6、5.74 及7.01元/股，对应PE 分别为18.8、15.1 及12.3 倍，维持“买入-A”评级。