天赐材料(002709)：公司龙头地位稳固 海外市场稳步推进

　　投资要点

事件：公司8 月27 日发布中报，2024 年中期实现营业总收入54.50 亿元，同比-31.8%，归母净利润2.38 亿元，同比-81.6%，扣非归母净利润1.86 亿元、同比-85.4%；其中，2024Q2 实现营业总收入29.87 亿元、同比-18.7%、环比+21.3%，归母净利润1.23 亿元、同比-79.3%、环比+7.6%，扣非归母净利润0.86 亿元、同比-85.4%、环比-15.1%。

2024H1 磷酸铁产品快速增长。报告期内综合毛利率18.85%，同比降低11.6pct、环比降低0.7pct，净利率4.38%，同比降低11.0pct、环比降低0.2pct。2024H1锂离子电池材料业务实现营收47.32 亿元，占营收比重约86.82%。锂离子电池材料业务中，核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI 截止报告期末自供比例已超过97%，在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍保持行业领先地位；磷酸铁产品销量同比实现67%的增长，受产品价格影响，销售收入同比增长21%，但由于产品竞争激烈，正极业务盈利能力仍然承压。日化材料及特种化学品实现营收5.44 亿元，占比9.97%，日化材料销量较去年同期增长7.5%，销售额增长11.36%。其中，公司新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量。

研发重点将围绕锂电池材料业务。2024H1 研发费用3.06 亿元，同比-5.80%。未来两年公司的研发重点在以下几个方面：1）锂电池电解液方面，重点将集中于铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系、磷酸锰铁锂体系和钠电体系，以及镍锰二元5V 电解液开发与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。2）正极材料方面， 2024 年在产品技术上将主要聚焦于二代及三代压实型磷酸铁锂的稳定量产与销售，并开展长循环型磷酸铁锂、四代压实型磷酸铁锂、新型钠电正极材料等产品开发，满足动力电池市场客户需求。3）其他锂电池材料方面，粘结剂重点研发方向为正负极极耳胶、边涂胶、新型负极粘结剂（新型高硅含量硅碳负极粘结剂、高动力学水性负极粘结剂等），并以改善电池加工性能、安全性能、提升电池循环寿命、降低电池阻抗等为目标进行性能提升。截至报告期末，公司专利申请数共936 项，其中有502 项专利获得授权，包括发明295 项，实用新型196 项，外观设计11 项。

磷酸铁项目有望降本。锂电池材料行业产品价格下降明显，除了龙头企业外，普遍处于盈利周期底部承压状态，竞争持续激烈。今年公司将重点解决30 万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题以及生产工艺改进，通过提升产能利用率来降低磷酸铁的成本，加强产品竞争优势。

海外营收小幅增长，项目建设持续推进。2024H1 海外实现营收2.73 亿元，同比+13.58%。公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐，报告期内，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。

投资建议：公司作为电解液龙头，一体化布局具备竞争优势，LiFSI 有望持续为公司贡献利润。考虑行业竞争仍然剧烈，我们下调公司盈利预测，我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为6.51、15.21、22.06 亿元（前次2024-2026 年盈利预测分别为11.72、20.62、30.31 亿元），对应的PE 分别为41.2、17.6、12.2，维持“买入-B”评级。