保隆科技(603197)系列点评四：24Q2业绩承压新兴业务加速起量

　　事件概述：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收31.84 亿元，同比+21.68%；归母净利1.48 亿元，同比-19.40%；扣非后归母净利1.19 亿元，同比-18.62%。

股权激励等费用增加 24Q2 业绩承压。1）收入端：2024Q2 营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，空悬系统、传感器等新兴业务快速增长拉动整体营收；2）利润端：2024Q2 归母净利0.80 亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非0.53 亿元，同比-28.89%，环比-18.80%，2024Q2 净利率达5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct；毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct，同环比下滑主要系海运费及产品结构变化影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率提升明显主要系股权激励费用增加所致，2024H1 已确认股权激励成本0.77 亿元，全年费用约1.24 亿元，2025 年股权激励摊销费用约0.38 亿元。

新兴业务快速增长 传统业务稳健发展。2024H1 公司TPMS、金属管件业务稳健增长，空气悬架、传感器等新兴业务增长加速。新兴业务中：2024H1 空气悬架营收4.24 亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10 亿元，同比＋51.71%，占比9.92%，截至2024M7，传感器业务方面已获定点项目累计超过65 亿元，其中2024M1-7 新增定点金额累计超6 亿元；ADAS 业务方面公司已获定点项目累计超过55 亿元，其中2024M1-7 新增定点金额累计超5 亿元。传统业务中：TPMS 及配件和工具业务营收9.85 亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50 亿元，同比＋8.41%，占比23.99%，支撑公司营收基本盘。

国产替代加速 空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，市占率不断提升。截至2024M7，公司已获定点项目金额累计超195 亿元，其中2024M1-7 新增定点金额累计超65 亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2024H1 空悬搭载量市场份额达到26.90%，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。

投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS 产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026 年营收为71.1/91.6/115.2 亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8 亿元，对应EPS 为1.92/2.88/3.69 元。按照2024 年8 月29 日收盘价28.03 元，对应PE 分别为15/10/8 倍，维持“推荐”评级。