昱能科技(688348)2024半年报点评：Q2微逆出货环比略增 关断器高增 储能逐步贡献增量

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 营收8.99 亿元，同增37%；归母净利润0.88 亿元，同比-35%；毛利率35.6%，同比-4.1pct。其中2024Q2营收4.7 亿元，同环比+112%/+10%；归母净利润0.48 亿元，同环比+189%/20%，毛利率35.4%，同环比-5.7/-0.5pct，主要系年底工商储占比提升叠加质保费用调整至营业成本影响。业绩符合预期。

微逆出货环比略增，全年预计出货同增20%+。2024H1 公司微逆及能量通信器业务实现营收6.2 亿元，预计公司微逆出货约50 万台，同增10%+，其中2024Q2 实现营收3.4 亿元，微逆出货约26 万台，环比略增，毛利率约39%，同降1-2pct，主要系质保费用计入成本影响；分区域看公司欧洲占比约60%+、北美占比约30%，拉美不到10%，分类型看公司仍以一拖二为主，占比达70%+，展望2024H2，预计微逆出货逐季环增，全年我们预计微逆出货100-110 万台，同增20%+。

工商储逐步放量，2024 年有望翻多倍增长。公司2024H1 工商储实现营收1.78 亿元，已超去年全年营收，其中2024Q2 工商储营收约0.9 亿元，环增10%左右，毛利率约15%，基本维持稳定，预计2024H2 为工商储项目集中交付，全年公司工商储有望翻多倍增长。

关断器环比高增、毛利率持续亮眼。2024H1 公司关断器收入0.77 亿元，出货43 万台，毛利率约41%，其中2024Q2 出货25.5 万台，环增50%，主要系美国市场需求较为旺盛，毛利率约72%，环增2pct，主要系售价略有提升。

期间费率有所下行、存货逐步消化。2024H1 公司期间费用1.7 亿元，同增42%，期间费用率19.3%，同增0.8pct；2024Q2 期间费用0.9 亿元，同环比+22%/10%，期间费用率19.25%，同环比-14/-0.1pct；2024Q2 末存货15.2 亿元，较2024 年初下降3%，2024Q2 末合同负债0.33 亿元，较24 年初增长88%；2024Q2 经营活动现金流净额1.1 亿元，同增135%。

盈利预测与投资评级：考虑公司微逆出货增速略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026 年归母净利2.5/3.4/4.6 亿元（前值为3.0/4.1/5.1 亿元），同比+15%/+35%/+35%，对应PE 为27/20/15 倍，考虑公司储能逐步贡献业绩增量，微逆出货逐步提升，维持“增持”评级。