中际联合(605305)：2024H1海外业务大幅增长 净利率显著提升

　　核心观点

2024 年上半年，得益于公司海外业务的持续拓展，海外营收增速及营收占比双双突破50%，并带动2024Q2 综合毛利率突破50%。公司新业务开拓初见成效，2024H1 研发费用率、销售费用率显著回落。展望2024 全年，公司费用投放逐步进入平稳期，净利率水平有望维持高位。

    　　远期来看，公司深耕既有业务的同时，将大力拓展新产品、新领域、新市场，有望显著拓宽业务天花板。

    　　事件

2024 年上半年，公司实现营收5.70 亿元，同比+29.31%；实现归母净利润1.40 亿元，同比+71.75%；扣非归母净利润1.23 亿元， 同比+76.67%。2024 年单二季度，实现营收3.30 亿元，同比+24.0 9%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+23.13%；扣非归母净利润0.7 1 亿元，同比+22.37%。中报归母净利润超过业绩预告区间中值。

    　　简评

1、公司持续加大海外市场开拓，2024H1 海外收入同比增长51.28%2024 年二季度，公司收入、利润双双延续较快增长，主要得益于公司风电升降设备竞争力持续加强，以及海外业务的快速增长。1）分产品：

2024 年上半年，升降设备收入4.07 亿元，营收占比71.44%， 占比较2023 全年提升2.34 个百分点，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一；防护设备收入1.40 亿元，营收占比24.55%；作业服务收入1,922.85 万元，营收占比3.37%。2）分区域：2024H1 随着海外市场拓展成果逐步体现，海外收入同比显著提升51.28%至3.08 亿元，营收占比较2023 全年提升5.00pct 至54.10%。2024H1，国内收入2. 62亿元，同比增长10.42%；增速相对平缓，主要受上半年国内风电开工进度影响。

国内风电市场：2024 年1-7 月，国内风电累计新增装机29.91GW ，同比增长13.68%。据中国风能专业委员会（CWEA）2024 年1 月预测，2024 年新增装机将达到75-85GW，较2023 年75.66GW 有望进一步提升；2023 年风电招标量达到86.3GW，预计将对2024 年新增装机的增长形成支撑。

全球风电市场：2024 年4 月，全球风能理事会（GW EC）发布《全球风能报告2024》。报告显示，202 3 年全球新增风电装机容量达117GW，同比增长50%；GWEC 预计2024 年全球装机量达到131GW，同比增长12%。

    　　存量加装市场：中际联合主营产品升降设备不仅面临全球新增风电市场需求，在存量风机市场亦面临加装需求。

随着北美等地存量市场风机陆续加装升降设备以提升巡检效率，公司海外业务将持续受益。

2、2024Q2 毛利率突破50%，费用投放步入平稳期、净利率有望维持高位2024 上半年，公司综合毛利率同比变动+2.15pct 至48.64%；其中2024Q2 毛利率达到50.15%，创2021 Q 4 以来新高，预计主要系海外业务占比提升所致。分区域来看，2024H1 海外业务毛利率57.86%，环比2023 全年下滑2.17pct，但仍处于较高水平；国内毛利率37.77%，环比2023 全年显著提升5.04pct，在国内风电产业链降本趋势下，预计公司通过产品结构升级（例如从标准升降机向齿轮齿条及大载荷升降机的拓展）、精细化管理取得了毛利率的逆势提升。分产品来看，2024H1 升降设备、防护设备、作业服务毛利率分别达48.72%、46.51%、52. 58 %。

2024H1 公司期间费用率同比显著下降5.16pct 至23.35%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-4.61pct、-0.04pct、-3.61pct、+3.10pct 至10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%。随着公司新业务开拓初见成效，研发费用率、销售费用率在2024H1 同比显著回落，从而使得期间费用率回到合理水平。2024H1 净利率同比显著提升6.08pct 至24.63%，环比2023 全年提升5.90pct。展望2024 全年及远期，公司费用投放逐步进入平稳期，净利率水平有望维持高位。

3、大力拓展新产品、新领域、新市场，拓宽业务天花板1）风电领域：公司在风电塔筒升降设备领域具有领先优势，并通过安全防护设备、服务业务为客户打造整体解决方案，话语权逐步巩固。随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。2）非风电领域：公司陆续开发工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，拓展电网塔架等新应用领域，为公司未来持续发展培养了新的业绩增长点。公司产品在建筑、通信、水电、桥梁、消防、仓储等共1 6个行业均有应用，远期有望拓宽业务天花板。

海外市场开拓：2024 年3 月公司拟通过中际香港在巴西设立全资二级子公司，投资总额为500 万美元；中际香港旗下还设有中际欧洲、中际印度、中际日本、中际美国工程等海外子公司。公司一方面大力推进产品在海外取得认证，另一方面设立子公司、打造海外本土化人才团队，实现本地化布局覆盖海外市场。2024H1 海外收入占比达54.10%，毛利率领先于境内；随着海外市场的开拓，公司海外收入贡献有望进一步提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为14.53、17.68、21.45 亿元，归母净利润分别为3.01、3. 7 2、4.60 亿元，同比分别变动+45.63%、+23.36%、+23.88%，对应2024-2026 年动态PE 分别为16.11、13.06、10 .5 5倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）风电装机增速不及预期

高空安全升降设备下游主要应用于风电塔筒，因此风电装机增速将直接影响该类风电设备的需求。当前国内风电招标量增速较快，预期风电装机也逐步提升。但倘若实际装机增速显著低于前一年的招标量增速， 将使得风电设备需求增速低于预期，从而影响公司营收放量。

    　　2）新业务拓展进度不及预期

公司近年来非风电业务拓展顺利，为公司长期发展助力。但倘若电网塔架等新应用场景业务开拓进展不顺利，使得爬塔机、工业升降机等产品不能快速放量，将影响公司长期业绩增长潜力。