森麒麟(002984)2024年中报点评：2024Q2利润率续创历史最佳 摩洛哥项目争取Q4投产

事件概述

公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入41.10 亿元，同比增长16.21%；归母净利润10.77 亿元，同比增长77.71%；扣非归母净利润10.59 亿元，同比增长81.65%；EPS 1.28 元。其中，Q2单季度，公司实现营业收入19.95 亿元，同比增长6.17%，环比减少5.67%；归母净利润5.73 亿元，同比增长60.96%，环比增长13.69%；扣非归母净利润5.62 亿元，同比增长63.85%，环比增长13.08%。

    公司发布2024 年半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利2.1 元（含税）。

    分析判断:

2024Q2 毛利率、净利率续创历史最佳，智能制造、精细化管理、低税率提升盈利能力1）上半年轮胎产销齐升：2024 年上半年，公司轮胎产量1608.66 万条，同比增长18.90%；其中，半钢胎产量1559.55 万条，同比增长17.90%；全钢胎产量49.11 万条，同比增长62.78%。轮胎销量1509.71 万条，同比增长10.35%；其中，半钢胎销量1461.21 万条，同比增长9.06%；全钢胎销量48.49 万条，同比增长 71.28%。2）Q2 公司轮胎总产销量同比增长，环比略下滑，主因全钢下滑较多。Q2 公司轮胎产量801.09 万条，同比增长10.95%，环比下降0.80%；其中，半钢胎产销量同环比提升，全钢胎由于海外市场库存相对充足及客户海运成本压力等因素，需求偏弱，公司全钢产销量环比下滑超50%。3）尽管Q2 面临原材料及海运费价格上行，公司2024Q2 公司盈利能力续创历史最佳，2024Q2 公司毛利率提升至35.27%，同比+12.82pct，环比+3.94pct；净利率28.76%，同比+9.81pct，环比+4.94pct,森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，低税率提高公司议价空间。2024Q2，轮胎主要原材料价格上行，据百川盈孚，二季度天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑市场均价分别为14295/14004/8677 元/吨，分别同比+22%/29%/4%，分别环比+7%/8%/2%；2024 上半年以来，受地缘冲突、港口拥堵等影响，海运运输时间延长，海运价格大幅上涨，货柜难求。4）2024H1，公司继续加强精细化管理，期间费用率同比下降0.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/2%/2%/-2%。

摩洛哥项目争取四季度投产，公司重视股东回报进行年中分红公司摩洛哥基地位于摩洛哥丹吉尔科技城，预计将实现年产半钢子午线轮胎1200 万条的规模。据中国轮胎商务网，6 月，摩洛哥工厂的基建已接近完工，多个厂房已经封顶，设备进场调试阶段即将开始。公司正计划加快建设及投产进度，以满足已获取的订单需求，预计在2024 年四季度投产运行，待该项目投产后，可进一步满足欧美市场需求，完善全球化布局。公司重视股东回报，发布2024 年半年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利2.1 元（含税）。

    投资建议

维持盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为97.91/117.63/133.39 亿元，归母净利润分别为19.44/23.00/26.32 亿元，EPS 分别为1.89/2.24/2.56 元，对应2024 年8 月29 日收盘价23.05 元PE 分别 为12/10/9 倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。

    风险提示