周大生(002867)：中期高分红回馈股东 静待旺季回暖

　　本报告导读：

    　　2024 年中期业绩低于预期，金价高位波动销量阶段承压，静待金九银十旺季边际回暖。

    　　投资要点：

业绩低于预期 ，维持“增持”评级。考虑到金价高位波动下黄金品类销量承压、镶嵌拖累，下调2024-2026 年EPS 分别为1.13/1.32/1.50元（原值1.35/1.53/1.72 元），给予2024 年13x PE 估值，下调目标价至14.69 元（原值21.46 元），维持“增持”评级。

业绩简述：2024 年上半年实现营收81.97 亿元/yoy+1.5%，实现归母净利润6.01 亿元/yoy-18.7%，扣非归母净利润5.85 亿元/yoy-17.3%；其中：2024Q2 实现营收31.26 亿元/yoy-20.9%，实现归母净利润2.60亿元/yoy-30.5%，扣非归母净利润2.49 亿元/yoy-29.0%。

金价高位波动销量阶段承压，静待金九银十旺季边际回暖。2024Q2收入利润有一定承压，主要由于期内黄金类产品消费市场面临较大增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整，黄金类产品收入占比进一步提升。2024 年上半年自营线下业务收入9.63 亿元/+16.35%，其中镶嵌销售0.44 亿元/-25.73%，黄金销售9.04 亿元/+21.08%；自营线上（电商）业务收入11.91 亿元/+3.09%，其中镶嵌销售0.90 亿元/+8.54%，黄金销售7.61 亿元/-11.08%；加盟业务收入59.32 亿元/-0.74%，其中镶嵌销售2.38 亿元/-37.88%，黄金销售52.34 亿元/+3.37%。预计随着下半年逐步进入金九银十旺季，加盟商及零售动销有望迎来边际回暖。

渠道布局寻求规模与效率新平衡，中期高分红回馈股东。公司自营门店持续布局，致力于打造零售标杆门店，提升供应链运营及资金效率，着重寻求规模与效率的新平衡点。截至2024 年6 月30 日，公司门店数量达5230 家（加盟4887 家，自营343 家），其中加盟店净增112 家，自营店净增12 家，合计净增门店124 家。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），中期分红率为54.14%，中期股息率约3%，高分红回馈股东。