华润三九(000999)：Q2业绩超预期 CHC业务增长强劲

事件：公司发布 2024年半年报，2024年上半年实现营收141.1亿元，同比增长7.3%，归母净利润24 亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润23.1 亿元，同比增长26.3%，公司在高基数基础上实现稳健增长，业绩增速超预期。

Q2业绩超预期，CHC业务逆势强劲增长。分业务来看，2024H1：1）CHC 健康消费品业务：实现营业收入77.7 亿元（+14%），毛利率为62.9%（+5.9pp），体现出强劲韧性；2）处方药业务：实现收入24.2 亿元（-13.1%），毛利率为47.1%（-4.2pp），主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略所致；3）传统国药业务：实现收入19.6 亿元（+5.1%），毛利率为66.5%（-4.6pp），主要系注射剂收入下滑、业务结构调整所致。

昆药并表有望持续提供业绩增长动能。2023 年，昆药集团战略融合首年实现营业收入77 亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.4 亿元（+16.1%），归母扣非净利润3.4 亿元（+33.5%）。昆药集团经营能力持续提升，2024Q2 实现销售净利率6.6%（+1.4pp），有望持续提供业绩增长新动能。

拟收购天士力，巩固中药领域引领优势。2024 年8月，公司公告拟以支付现金方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力4.2 亿股股份（占天士力已发行股份总数的28%），购买标的股份拟定的每股转让价格为14.85元，对应标的股份转让总价款为约62.1 亿元。交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，天士力的实际控制人将变更为中国华润。天士力在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，截至2023 年年末拥有98 款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25 款产品，包括18 款1 类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19 款产品处于临床II、III 期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。本次收购整合，将有利于华润三九华润三九加快补充创新中药管线，持续深耕中药全流程开发体系，提高创新药研发能力，建立中药领域引领优势。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.66 元、3.04 元、3.44 元，对应PE 分别为16、14、13 倍。维持“买入”评级。