苏泊尔(002032)：内销表现平稳 外销持续高增

本报告导读：

    公司外销客户为母公司 S EB，长期订单供应维持稳定，内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长，增持。

    投资要点：

公司内销基本 盘稳定，外销订单高增。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为2.92/3.22/3.50 元,同比+7%/+10%/+9%。考虑到公司股息率较高且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024 年21xPE，维持目标价61.3 元，维持“增持”评级。

业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024H1 实现营业收入109.65亿元，同比+9.84%，归母净利润9.41 亿元，同比+6.81%；其中2024Q2实现营业收入55.86 亿元，同比+11.29%，归母净利润4.71 亿元，同比+6.4%。

国内业务表现平稳，外销高增。2024H1 公司国内业务收入75.09 亿元，同比+0.1%；海外业务收入34.55 亿元，同比+39.29%。拆分至Q2，我们预计公司内销持平，外销实现40%以上的增长。分品类：

内销炊具方面，根据奥维云网数据，2024H1 苏泊尔炊具线上市场份额继续保持增长态势，领先第二品牌4 倍以上；线下总体市场份额累计近50%，牢牢占据行业第一位置；内销厨小电方面，根据奥维云网数据，2024H1 苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。业绩层面，2024H1公司毛利率为24.4%，同比-1.02pct，净利率为8.57%，同比-0.23pct；其中2024Q2 毛利率为24.38%，同比-1.24pct，净利率为8.42%，同比-0.38pct。2024Q2 公司毛销差同比-0.16%。拆分来看，2024H1 公司内销毛利率28.03%，同比-0.37%，外销毛利率16.51%，同比+0.08%。

公布股权激励草案，提升员工积极性。本次激励考核条件为2024 年和2025 年净资产收益率不低于26%，与过往三年相比，本次激励计划考核难度加大。展望未来，SEB 作为欧洲厨小电龙头，长期销售表现有望维持稳定。公司已公布2024 年公司出售给SEB 关联交易预计额为61.1 亿元，同比2023 年关联交易预计额+3%，预计外销有望稳定增长；内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长。