青岛啤酒(600600)2024年半年报点评：收入短期承压 利润呈现韧性

事件：2024 年8 月29 日，公司发布2024 年半年报，24H1 公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润200.68/36.42/34.27 亿元，分别同比-7.06%/+6.31%/+6.15%，扣非归母净利率同比+2.12pct。经测算，24Q2 公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润99.18/20.44/19.14 亿元，分别同比-8.89%/+3.55%/+1.87%，扣非归母净利率同比+2.04pct。

现饮复苏缓慢，收入短期承压。24Q2，公司销量同比-8.05%至244.6 万千升，公司销量承压一方面系今年旺季天气转暖时间相对较晚，同时现饮消费复苏缓慢，表现较为平淡。结构端看，青岛啤酒主品牌销量同比-8.72%至128.8 万千升，占比略有下降，同比-0.39pct，其中中高端及以上产品销量同比-5.55%至93.6 万千升，占比同比+1.01pct，中高端以下产品占比同比-1.40pct；其他品牌销量同比-7.29%至115.8 万千升。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率，24Q2 公司吨价同比-0.91%。展望Q3，低基数下销量环比有望得到一定恢复。分区域看，上半年山东/华南/华北/华东/东南地区营收分别同比-3.7%/-10.3% /-7.7%/-17.4%/-29.6% ， 净利率分别同比+19.3%/-5.7%/+11.0%/-52.9%/ -144.3%。

成本红利释放，费用保持精益，盈利凸显韧性。24H1/24Q2 公司吨成本同比-3.14%/-5.40%，伴随高价原料库存于Q1 得到消化，二季度成本红利进一步释放，我们预计年内趋势有望延续。得益于成本大幅下行，24Q2 公司毛利率同比+2.71pct 至42.79%，改善明显。费用端公司管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。综上，24Q2 公司扣非后归母净利率同比+2.04pct 至19.29%，盈利能力凸显韧性。

短期建议关注现饮渠道恢复状态，中长期成长空间仍较大。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。

在当前外部经济环境下，下游餐饮、夜场渠道恢复较慢，一定程度影响行业及公司产品结构升级速率，但方向不改。中长期看，公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。短期建议持续关注现饮渠道景气恢复情况，年内成本红利支撑盈利能力向上。

投资建议：由于下游现饮渠道持续恢复较慢，我们适度下调公司盈利预测。

预计公司2024-2026 年营业收入分别为328.46/335.20/341.47 亿元，分别同比-3.2%/2.1%/1.9%；归母净利润分别为45.70/49.09/52.30 亿元，分别同比增7.1%/7.4%/6.5%，当前股价对应 PE 分别为18/17/16 倍，维持“推荐”评级。