海天味业(603288)：积极调整应变 逆势稳健增长

事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收141.6亿元，同比+9.2%；归母净利润 34.5 亿元，同比+11.5%。24Q2 营收 64.6 亿元，同比+8.0%；归母净利润15.3亿元，同比+11.1%。此外，发布2024-2028年员工持股计划。

24Q2逆势稳健增长，产品与渠道结构优化。分品类，24Q2酱油/调味酱/蚝油/其他收入同比+3.0%/11.3%/1.2%/22.5%，得益于需求多元化与公司推出海鲜汁等新品，其他产品增速亮眼，24H1收入占比16.3%，同比+1.8pcts。

分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入同比+5.0%/13.3%/2.6%/6.0%/6.4%，南部地区增速较快。分渠道，线下/线上收入同比+5.3%/38.2%，渠道结构持续优化；经销商数量为6674家，环比+2.6%，渠道端实现稳健优化调整。费用率同比小幅提升，成本下降推动盈利改善。24Q2归母净利率23.7%，同比+0.7pcts。具体拆分来看，毛利率为36.3%，同比+1.6pcts，预计主要得益于大豆、包材等成本价格下降以及公司内部提质增效。销售费用率6.6%，同比+1pcts，主要系公司推出较多新品，并投入广告费用推动品牌年轻化宣传；管理费用率2.1%，同比+0.1pcts，整体保持相对稳定。

发布 2024-2028 年员工持股计划，增强内部员工积极性。2024 年计划总额1.84亿元，参与人员不超过800人，董监高现涉及桂军强、李军、陈敏、黄树亮 4人（持股总比例不超过 15%）。24 年考核指标为归母净利润同比 23年增长不低于10.8%（剔除股份支付费用/并购重组/资本运作），参考公司历史上股权激励实现较好的效果，我们认为随着行业步入新的发展阶段，公司在内部优化调整后适时推出新的股权激励有望推动实现新一轮较好增长。

动销改善与渠道修复推动业绩改善，中长期关注产品与渠道变革。短期看，1）收入端：基数逐渐走低，叠加前期库存经过去化以及报表端的低基数，收入有望保持较快增速；2）成本端：大豆与包材价格同比下降，预计H2 延续这一趋势。长期看，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复，另一方面积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品，有望推动长期良好增长。

投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为62.9/71.0/81.0亿元，同比+11.8%/12.9%/14.2%，PE为30/27/23X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，同时积极调整有望推动业绩改善，维持“推荐”评级。