苏农银行(603323)：对公贷款增长动能强劲 投资收益高增

业绩平稳增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入22.76亿元，同比增长8.59%，归母净利润11.2亿元，同比增长15.64%，年化加权平均ROE13.7%，同比上升0.52个百分点。2024Q2单季度，公司营收、归母净利润分别同比增长6.82%、15.54%。公司业绩平稳增长，盈利能力提高，主要由其他非息收入高增贡献。

对公贷款增长动能强劲，贷款收益率拖累息差：2024H1，公司利息净收入14.32亿元，同比下降7.04%，2024Q2单季度同比下降1.71%，降幅环比收窄；净息差1.53%，较上年末下降21BP，主要受贷款收益率下降较多影响。

截至2024年6月末，公司的贷款收益率、存款成本率分别为3.97%、1.96%，分别较上年末下降33、8BP。截至6月末，公司各项贷款较上年末增长7.02%，对公贷款支撑公司信贷规模平稳增长。具体来看，公司对公贷款较上年末增长13.73%，其中，制造业、批零业、租赁商服业贷款分别较上年末增长8.39%、17.94%、18.7%，合计占比45.97%，较上年末上升。零售贷款较上年末增长0.94%，其中，个人经营、消费贷分别较上年末增长1.76%、5.81%；受居民购房需求偏弱影响，按揭贷款较上年末下降5.5%。6月末，公司各项存款较上年末增长8.09%，同比增速较上季度有所提升。存款定期化延续，定期存款占比上升至67.32%。

中收承压，投资收益高增：2024H1，公司非利息收入8.43亿元，同比增长51.97%，中收承压而投资收益高增。1-6月，公司中间业务收入0.27亿元，同比下降48.66%，2024Q2单季度同比下降24.87%，降幅较一季度收窄。其中，占比较高的理财、代理业务收入分别同比下降8.66%、27.37%，预计受费率下降影响较多；结算清算业务收入上升30.76%。公司其他非息收入8.16亿元，同比增长62.55%，主要受益于投资收益高增，同比增长115.92%。

资产质量整体优异，关注类贷款占比有所上升：截至2024年6月，公司不良贷款率0.91%，较一季度和上年末持平；关注类贷款占比1.19%，较一季度上升13BP，较上年末下降2BP；拨备覆盖率442.87%，分别较一季度、上年末下降10.84、9.98个百分点。公司资产质量整体优异，风险抵补能力充足，处于同业较优水平。6月末，公司核心一级资本充足率9.9%，环比下降11BP。

投资建议：公司立足长三角核心区，区位优势明显。公司制定“三一五”发展战略，打造标杆银行、价值银行、幸福银行，构建“联合资产经营”业务模式，业绩稳健增长，综合转型成效释放。坚持支农支小，管家式公司业务特色突出，零售金融打通最后一公里，信贷结构优化。资产质量优异，风险抵补能力充足。

结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为9.56元/10.57元/11.74元，对应当前股价PB分别为0.50X/0.45X/0.40X。

风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险；规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。