科伦药业(002422)：1H24原料药业务表现亮眼 大输液集采影响企稳 上调目标价

　　1H24 输液业务承压，但原料药如我们所料表现优异。仿制药集采影响逐渐企稳、新品替代加速，创新管线即将进入商业化。我们上调目标价至42.5 元。

1H24 大输液略承压，原料药继续表现亮眼：2Q24 收入和扣非净利润分别增长8.7%/35.6%（已预告）。分业务板块：1）大输液板块收入下滑7%，销量增长0.3%，板块毛利率下滑1.9 个百分点。受集采和基层市场院端诊疗需求回落的影响，2Q 销售量和产品定价均承受一定压力，但3Q 环比已相对稳定，我们预计板块全年收入跌幅在5%内。公司持续加强新产品研发和推广力度，密闭式输液量占比提升3.1 个百分点，肠外营养三腔袋产品销量+25%至349 万袋，管理层预计全年突破700 万袋（同比+14%以上）。2）非输液仿制药在集采影响下韧性较强，收入增长6%，表现较好的品类包括塑料水针（销量+19%）和男科（达伯西汀/伐地那非收入+135%/+76%）。3）原料药/中间体业务收入大增38%，得益于下游需求增长、公司工艺改进后产量提升带来的量价齐升，硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体收入分别增长28%/33%/43%。公司产能依旧处于满负荷状态，我们预计下半年增速仍将保持较高水平。我们微调2024-26 年盈利预测，并将DCF 起始年份滚动至2025 年，上调目标价至42.5 元人民币。

创新研发转型渐入佳境：SKB264 已有两项适应症处于国内上市审评阶段，分别为3L TNBC 和3L EGFR+ NSCLC，公司预计前者将于今年年底前获批。

    　　300 人商业化团队初步搭建完成，随着后续适应症获批将逐步扩大规模。

默沙东将就双抗ADC SKB571 形式选择权，并支付3,750 万美元的行权费用。借助OptiDC?平台，公司一方面坚持研发具有新靶点、新机制、新毒素、新偶联策略的ADC，另一方面将继续延伸至RDC、免疫调节ADC、靶向蛋白降解技术、非肿瘤等更前沿的赛道。仿制药方面，公司1H24 申报25 项、获批14 项，预计全年申报50 项、获批30 项，后续重点关注麻醉、慢病、肠外营养等领域新品上市和放量情况。