大秦铁路(601006)：Q2货运量持续下滑拖累业绩 客运收入保持较好增长

大秦铁路发布2024 年上半年业绩公告，24H1 实现营业收入366.1 亿元，同比-9.5%，实现归母净利润58.6 亿元，同比-22.2%，扣非归母净利润58.4 亿元，同比-22.6%。其中Q2 实现营业收入183.4 亿元，同比-11%，实现归母净利润28.2 亿元，同比-27.4%，实现扣非归母净利润28 亿元，同比-28%。

Q2 大秦线煤炭运量同比下滑8.1%，7 月同比下滑18.4%。运量方面，24H1公司完成货物发送量3.4 亿吨，同比下降1.3%，货物周转量1815 亿吨公里，同比下降8.1%，煤炭发送量2.9 亿吨，同比增长0.2%。24H1 核心经营资产大秦线煤炭运量1.9 亿吨，同比下降7.1%，其中Q2 大秦线煤炭运量0.9 亿吨，同比下滑8.1%，分月来看，4、5、6、7 月分别下滑0.9%、7.6%、14.6%、18.4%，大秦线运量下降主要由于：1、强监管及弱煤价下，国内原煤产量不足，24H1 国内原煤产量同比-1.7%，山西原煤产量同比-13.5%；2、煤炭进口持续增加，对国内煤炭发运造成影响，24H1 煤炭进口量同比+12.5%；3、清洁能源出力增加，叠加非电需求较弱，煤炭消费增长不及预期，24H1 水泥、粗钢产量同比分别-10%、-1.1%。

货运收入受运量下滑拖累，铁路客运需求较好下客运收入同比增长。分业务来看，收入端，24H1 实现货运收入265.4 亿元，同比下降14.3%，实现客运收入49.1 亿元，同比增长19.7%。成本端，24H1 主营业务成本为286 亿元，同比下降3.8%，其中占比较高的人员费用成本为95.6 亿元，同比增长0.8%，货运服务费70.6 亿元，同比下降16.8%，主要由于货物运输量下降，客运服务费31.5 亿元，同比增长14.8%，折旧费用23.7 亿元，同比增长5.4%。投资收益方面，朔黄铁路24H1 贡献投资收益14.1 亿元，同比增长1%；浩吉铁路24H1 贡献投资收益0.2 亿元，同比下降59.6%。

投资建议。公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响，中长期来看，煤炭生产进一步向“三西”地区集中，公司有望受益于公转铁持续推进。大秦铁路中期分红0.13 元，分红后强制转股价下修到6.85元，按2024 年8 月28 日收盘价，考虑全部转股对应24 年股息率区间为3.9%-4.3%。基于近期铁路煤炭运量偏弱运行，我们小幅下修业绩预测，预计24-26 年公司归母净利润为95.2、99.2、100.9 亿元，对应24 年PE为12.7x，PB 为0.9x，下调至“增持”评级。