中国太保(601601)：负债端延续高质量增长 红利和债市上涨驱动净利润超预期

负债端延续高质量增长，红利和债市上涨驱动净利润超预期，维持“买入”评级2024H1 公司归母净利润/营运利润分别251/197 亿元，分别同比+37.1%/+3.3%，保险/投资服务业绩分别同比+12.4%/+31.5%，集团/寿险EV 较年初+7.4%/+8.4%，受益营运经营及投资收益正偏差。寿险NBV 达90.4 亿元，同比+22.8%，可比口径+29.5%，NBV margin 达18.7%同比+5.3pct，优于我们预期。考虑公司寿险质效改善， 财险延续高景气， 我们预测2024-2026 NBV 分别同比+15.6%/+12.0%/+11.0%，对应EV 增速+7.3%/+7.1%/+7.7%，我们上调2024-2026年归母净利润预测至378/448/499 亿元（调前337/398/439 亿元）分别同比+38.7%/+18.5%/+11.4%，对应EPS 分别为3.93/4.66/5.19 元。公司寿险核心队伍规模回升、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达3.44%，当前股价对应2024-2026 年PEV分别为0.4/0.4/0.3 倍，维持“买入”评级。

核心人力企稳回升，个险产能延续提升，银保margin 持续改善（1）2024H1 保险服务收入418 亿元，同比-2.4%。2024H1 新单首年保费同比-11.9%，个险/银保分别同比+10.7%/-30.4%，非可比口径 NBV 分别同比+21.5%/+26.6%，margin 分别+2.7/+5.6pct。（2）2024H1 月均代理人规模18.3 万人，同比-16.4%，较年初-12.9%，月均核心人力6 万人，同比+0.8%。首年规模/首年佣金收入同比+10.6%/+4.2%，举绩率同比提升4.1pct 至73.8%；13 个月/25个月保单继续率分别同比+1.5/+7.6pct 至96.9%/91.7%。（3）2024H1 末合同服务边际余额3325.8 亿元，较年初+2.7%，新业务合同服务边际89.2 亿元，同比+18.5%，太保寿险保险/投资服务业绩分别同比+7.8%/+173.7%。

财险板块COR 持续改善，投资收益高增受益于高股息资产和债市上涨（1）2024H1 财险保险服务收入931 亿元，同比+4.2%， COR 97.1%，同比-0.8pct，赔付率/费用率分别分别-0.8pct/持平。车险COR97.1%，同比-0.9pct，受益新能源车险COR 改善，新能源车险同比+41.7%。非车险COR97.2%，同比-0.7%，保费收入同比+12.7%，收入占比+2.3pct 至53.9%，健康险、责任险、企财险规模均实现高增。（2）2024H1 末集团总资产3.26 万亿，同比+11.7%，年化综合/总/净投资收益率分别6.0%/5.4%/3.6%，分别同比+1.8/+1.4/-0.4pct。总投资收益同比+46.5%，投资收益/公允价值变动损益分别同比+57.5%/+292.7%，预计受益红利资产和债市上涨，分红和股息收入同比+25.5%，强化“股息价值”策略效果显现，权益OCI 占比较年初+0.2pct 至4.5%。固收资产久期10.8 年，较年初+0.8 年。