新华保险(601336)：NBV及净利润增速均环比提升

　　事件

    　　新华保险发布2024 年半年报。2024H1 公司实现NBV 39.02 亿元，同比增长57.7%，NBV 延续高增；归母净利润为110.83 亿元，同比增长11.1%，增速环比显著改善。

NBV 增速环比提升，EV 恢复正增

1）2024H1 公司实现NBV 39.0 亿元，同比+57.7%（24Q1 为+51.0%），NBV 增速环比提升，预计主要系新业务价值率明显改善。2024H1 公司的NBV Margin 为18.8%，同比+12PCT；长期险首年保费为185.9 亿元，同比-45.1%。分渠道来看，对于个险渠道，2024H1 公司个险渠道NBV 为27.8 亿元，同比+39.5%，预计得益于新单保费增长及新业务价值率提升。2024H1 公司个险渠道的长期险首年保费同比+1.8%。

对于银保渠道，2024H1 公司银保渠道NBV 为13.8 亿元，同比+97.1%，预计得益于银保新业务价值率改善。2）截至2024H1，公司代理人数为13.9 万，较年初-1.6万;月人均综合产能同比+28.3%。3）截至2024H1，公司EV 为2683.7 亿元，较年初+7.1%，主要得益于内含价值期望回报、运营经验偏差、NBV 等带来的正贡献。

    　　净利润增速环比显著改善，业绩表现亮眼

1）2024H1 公司实现归母净利润110.83 亿元，同比+11.1%，增速环比显著改善（24Q1/24Q2 分别为-28.6%/+100.6%）。公司净利润同比显著改善，主要系公允价值变动损益增加带动投资收益同比改善。2024H1 公司的公允价值变动损益同比增加76.6 亿元，进而推动总投资收益同比+43.3%至316.1 亿元。2）从投资收益率来看，2024H1 公司的年化净/总/综合投资收益率分别为3.2%/4.8%/6.5%，同比分别-0.2/+1.1/+1.8PCT。其中总投资收益率和综合投资收益率同比抬升，预计主要得益于权益市场同比改善、公司积极把握股票及债券等资产类别的交易机会。

    　　盈利预测与评级

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为126/141/164 亿，对应增速分别为4 5%/12%/16%。鉴于公司资产端弹性更大、去年基数更低，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。