中国银河(601881)：自营推动单季业绩改善 财富管理转型持续深化

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    中国银河发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入170.9 亿元，同比-1.9%，实现归母净利润43.9 亿元，同比-11.2%，加权平均净资产收益率同比-1.47pct 至3.63%。

事件评论

自营回升推动单季业绩改善，经纪及利息收入整体承压。1）2024 上半年，公司实现营收、归母净利润分别为170.9、43.9 亿元，同比分别-1.9%、-11.2%，ROE 为3.63%，同比-1.47pct；2）Q2 单季实现营收98.7 亿元，同环比分别+13.3%、+36.8%，实现归母净利润27.6 亿，同环比分别+2.5%、+69.0%，Q2 单季业绩实现同环比显著改善；3）分业务条线来看，上半年公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为25.1、2.7、2.3、18.4、49.1 亿元，同比分别-13.0%、+42.2%、+2.1%、-16.6%、+5.5%，自营小幅正增贡献业绩支撑，经纪及利息收入整体承压。

财富管理收入承压，代销保有量维持扩容。2024 上半年，公司证券经纪业务整体承压，其中代买、席位租赁、代销净收入同比分别-10.4%、-42.5%、-40.2%至20.7、0.8、1.5亿元，预计主要受到市场热度回落、佣金费率下行、私募新规及公募降费政策调控等因素影响。但是公司在弱市中持续深化财富管理转型，上半年代销金融产品总金额233.36 亿元，同比+19.8%，报告期末金融产品保有规模为1985 亿元，较年初+1.3%。个人养老金业务累计开户8.12 万户。“银河金熠”签约个人客户超6,000 人，产品配置规模近人民币400 亿元；累计服务机构客户约200 家，产品配置规模近人民币100 亿元。

自营延续扩表趋势，投资收益稳健。1）截至上半年末，公司金融资产规模为3978 亿，较年初+13.3%，实现投资收益（含债券利息收入）65.7 亿，同比-1.3%，测算年化静态投资收益率为3.5%，同比-0.24pct，自营资产规模维持较快增速，投资收益率稳健；2）上半年末公司两融余额为740 亿，市场份额5.0%，同比-0.02pct，测算两融利率为6.05%，同比-0.31pct，两融市场份额维持平稳，利率端有所承压；3）上半年末公司股票质押余额为207.8 亿元，同比+15.7%，测算利率为4.84%，同比-0.42pct。上半年转回信用减值损失1.81 亿。股票质押规模重回增长，资产质量夯实。

投行及资管逆市增长，国际业务表现亮眼。1）上半年公司无股权IPO 及再融资项目落地，债券承销规模2035.44 亿元，同比增长22.1%，市场排名第7；2）上半年末银河金汇资管规模为1017 亿，较年初+7.6%，实现净利润0.27 亿，同比+17.4%；3）私募子公司银河创新资本及另类子公司银河源汇分别实现净利润-0.12、-0.84 亿元，去年同期分别为-0.16、1.53 亿；4）国际子公司维持快速增长，上半年银河国际实现净利润1.6 亿，同比+33.1%。

看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为77.0 亿元和90.3 亿元，对应PB 分别为1.09 和0.99 倍，维持买入评级。

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