锦江酒店(600754)：新一轮整合费用逐步优化 开店加快规模持续领先

核心观点

    24H1 实现营收68.92 亿元，追溯调整后同比（下同）+0.23%，归母净利润8.48 亿元，+59.15%；扣非净利润3.89 亿元，+4.02%。

境外上半年分部的合并口径归母净亏损为-1.81 亿元，同比减亏5183 万元。有限服务酒店分部报表中，销售市场费用率6.6%，-0.5pct，一般行政费率11.7%，-0.6pct，公司在新一轮整合中，对效率和费用更加注重，二季度已看到一定的改善趋势。24Q2公司净增343 家，为2022 年以来单季最高。中端品牌增量显著。

    经济型也逐步从此前的品牌调整期走向量质提升路径。

    事件

公司披露2024 年中报：24H1 实现营收68.92 亿元，追溯调整后同比（下同）+0.23%，归母净利润8.48 亿元，+59.15%；扣非净利润3.89 亿元，+4.02%，此前公司预告为扣非净利润3.7-4 亿元，落在区间内符合预期。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.2 元（含税），派发现金红利不超过1.27 亿元（含税）。

    简评

有限服务酒店费用率有效下降，境外上半年已有减亏Q2 营收36.86 亿元，-4.84%，归母净利润6.58 亿，同比+68.02%；扣非净利润3.26 亿元，同比+15.29%，非经常性主要为公司二季度转让市场之旅获得4.2 亿税前投资收益。二季度酒店业务收入36.3 亿元，-4.98%，其中境内有限服务24.6 亿元，-4.28%，全服务0.58 亿元，-14.3%，境外11.1 亿元，-7.31%，受市场环境影响有一定下滑。24H1 有限服务酒店分部报表中，销售市场费用率6.6%，-0.5pct，一般行政费率11.7%，-0.6pct，公司在新一轮整合中，对效率和费用更加注重，二季度已看到一定的改善趋势。实际有限服务酒店的营业利润为7.27 亿元，-1.5%，降幅优于收入。分公司来看，24H1 铂涛营收18.1 亿元，+3.6%，净利润3.2 亿元，+9.0%；维也纳营收18.0 亿元，+4.5%，净利润2.9 亿元，-9.8%。境外分部的合并口径归母净亏损为-1.81 亿元，23H1为-2.33 亿元，有效减亏5183 万元。

房价维持坚挺，经济型经营数据抗周期能力优于中端24Q2 公司有限服务酒店总店Occ/ADR/RevPAR 同比23Q2 分别-3.7pct/-1.8%/ -7.2%，其中经济型/中端RevPAR 分别-4.6%/-9.6%。24H1 同店Occ/ADR/RevPAR 同比-2.9pct/-1.8%/ -6.1%，其中经济型/中端RevPAR 分别-5.2%/-7.1%，RevPAR 的负增主要由入住率下滑带动，房价相对稳定。

    二季度开店加速，酒店体量进一步提升

24Q2 公司新增458 家酒店，关闭115 家，净增343 家，为2022 年以来单季最高。其中分品牌来看，维也纳系共净增96 家，麗枫+47 家，希岸+31 家，喆啡+27 家，欢朋+19 家，中端品牌增量显著。经济型中IU+25家，白玉兰+22 家，锦江之星+18 家，七天+12 家，整体经济型也逐步从此前的品牌调整期走向量质提升路径。

截止二季度公司境内有限服务已达1.17 万家，pipeline 为3987 家，环比持平。公司上半年合计净增490 家酒店，总开680 家，此前限制性股票激励目标为不低于1200 家，本身行业下半年开业较多，按此趋势预计可超额完成目标。

    盈利预测与投资建议

公司近期公布限制性股票激励计划，目标维度更加多元，除利润外通过开店目标保证了持续稳定的成长能力和行业市占率，通过对ROE 的设定也保证了更加健康的净资产水平；主营业务利润率则使得利润增长更加聚焦，目标明确。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润15.01/14.49/16.75 亿元，对应PE 为17.2/17.8/15.4倍，维持增持评级。

    风险分析

1、国内连锁酒店市场逐步进入中高端酒店爬坡期，对于中高端品牌的验证要求较高，当前国内中高端酒店市场的竞争格局尚不完全明晰，可能存在较多的酒店集团竞争，存在一定的竞争风险。

    2、公司新一轮的整合逐步开始，内部的运营效率和降费效果需要正常经营后进行验证，如若验证效果不佳，则业绩敏感性较强，可能影响到公司整体的营收和业绩释放。

3、下沉市场存在品牌升级和持续加密的空间，同时也面临较为激烈的竞争，加盟商对于品牌的投资回收期要求较高，酒店细分品牌逐步增多。