科沃斯(603486)：曙光乍现 24Q2盈利超预期

　　事件概述

    　　24H1：收入69.76 亿元（YOY-2.35%），归母净利润6.09 亿元（YOY+4.26%），扣非后归母净利润5.57 亿元（YOY+10.18%）。

24Q2：收入35.02 亿元（YOY-10.39%），归母净利润3.11 亿元（YOY+20.67%），扣非后归母净利润2.71 亿元（YOY+23.07%）。

公司发布员工持股计划、股票期权与限制性股票激励计划，员工持股计划集资金总额不超过 6487.60 万元，每股购买价格20.20 元，分四期解锁，24-27 年 每 个 解 锁 时 点 目 标值 为 较 23 年 营 收 增 长 4%/7%/10%/12% ， 触 发 值 为2%/5%/8%/10%，完成触发值/目标值解锁 80%/100%；股票期权与限制性股票激励计划授予权益 2500.29 万股，股票期权行权价格为 32.31 元/份，限制性股票授予价格为 20.20 元/股，分四期解锁， 24-27 年业绩考核目标为较 23 年营收增长2%/5%/8%/10%。

    　　分析判断

收入端：拆分区域，海外表现显著好于国内。根据公告披露，24H1 科沃斯品牌海外业务收入同比增长11.3%，其中欧洲市场销售收入同比提升42.0%，新品类割草机海外收入和销量同比分别增长185.9%和252.1%。24H1 添可品牌海外业务收入同比增长31.7%，其中核心市场美国市场份额巩固并扩大，欧洲市场销售收入同比显著提升66.1%。国内优化线下布局，科沃斯和添可品牌已于全国铺设近7,000 家线下销售网点，24H1 科沃斯品牌在国内线下市场实现销售收入占科沃斯品牌国内销售收入的33.5%，添可品牌在国内线下市场实现销售收入占添可品牌国内销售收入的26.0%。

利润端：24H1 公司实现销售毛利率49.12%（YOY+0.15pct），归母净利率8.73%（YOY+0.55pct）；对应Q2 销售毛利率51.05%（YOY+3.48pct），归母净利率8.89%（YOY+2.29pct）。毛利率大幅提升主要系新品销售占比提升，根据公告披露，24H1 科沃斯品牌全能型产品收入占比89.5%，从出货量的角度，成本结构更具竞争力的新品贡献率达54.2%，新品销售占比提升带动24Q2 科沃斯品牌毛利率较去年同期增长5.3 个百分点。

费用管控提效，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.27%/3.69%/6.39%/-0.30% ， 同比分别-2.87pct/-0.18pct/+0.93pct/+0.49pct ； 对应Q2 分别为30.85%/4.01%/6.44%/-1.13% ， 同比分别-3.64pct/+0.78pct/+1.25pct/+1.13pct。

    　　投资建议

我们维持24-26 年公司收入预测为169.82/185.82/200.69 亿元，同比分别+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面，预计24-26 年分别为49.50%/50.00%/50.00%。对应24-26 年归母净利润分别为14.39/16.87/18.44 亿元， 同比分别+135.14%/+17.20%/+9.32%。相应EPS 分别为2.50/2.93/3.20元，以24 年8 月30 日收盘价40.17 元计算，对应PE 分别为16.09/13.73/12.56 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。