国金证券(600109)：二季度股权投行表现亮眼 联营企业拖累整体业绩

投资要点：公司加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。合理价值区间10.11-11.03 元，维持“优于大市”评级。

【事件】国金证券发布2024 年上半年业绩：公司2024 年上半年实现营业收入26.8 亿元，同比-19.6%；归母净利润4.5 亿元，同比-48.0%；对应EPS 0.12 元，ROE 1.4%，同比-1.4pct。第二季度季度实现营业收入11.9 亿元，同比-13.2%，环比-19.5%；归母净利润0.9 亿元，同比-68.2%，环比-76.0%。单季净利润大幅下滑的主要原因是公司以权益法并表联营企业确认投资损失1.5 亿元。

财富管理品牌全面升级，客户结构进一步优化。2024 年半年度全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%，两融余额14809 亿元，较年初-10.3%。经纪业务收入7.7 亿元，同比-5.0%，占营业收入比重28.8%。公司代销金融产品收入0.66 亿元，同比-27.9%，占经纪业务收入8.6%。公司两融余额227 亿元，较年初-7%，市场份额1.5%，较年初+0.06%pct。

投资银行业务坚持股债并举，深化与各业务体系的协同。2024 年上半年投行业务收入4.6 亿元，同比-15.8%，二季度投行业务收入2.4 亿元，同比+57.1%。股权业务承销规模同比+151.6%，债券业务承销规模同比-0.8%。股权主承销规模105.0 亿元，排名第6；其中IPO 3 家，募资规模21 亿元；再融资10 家，承销规模84 亿元。债券主承销规模484 亿元，排名第24；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为441 亿元、41 亿元、2 亿元。IPO 储备项目15 家，排名第9，其中两市主板7 家，创业板6 家，科创板2 家。

2024 年资管规模下降，结构融资业务具有先发优势。公司2024 年上半年资管业务收入0.4 亿元，同比-9.7%。资产管理规模1318 亿元，同比+6.7，其中集合资产管理计划规模886 亿；单一资产管理计划198 亿；专项资产管理计划234 亿。

公司结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，在多个细分领域处于行业前列。

    2024 年自营业务出现下滑。2024 年上半年公司投资收益（含公允价值）6.9 亿元，同比-29.3%；第二季度投资收益（含公允价值）2.6 亿元，同比基本持平。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.32/0.41/0.43 元，BVPS分别为9.17/9.51/9.91 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023 年0.9-1.0xP/B，对应合理价值区间8.25-9.17 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。