明阳智能(601615)：新品开发和海外拓展获重大进展 电站转让节奏有望加快

　　事项：

    　　公司发布2024 年半年报，实现营收117.96 亿元，同比增长10.85%，归母净利润6.61 亿元，同比增长0.94%，扣非后净利润5.56 亿元，同比增长3.4%。

2024Q2，公司实现营收67.21 亿元，同比减少14.84%，归母净利润3.56 亿元，同比减少59.57%。

    　　平安观点：

风机出货量同比提升，盈利水平依然承压。2024 年上半年，公司风机对外销售4.01GW，同比增长16.09%，其中陆上风机出货量约为3487MW，同比增长18.84%，海上风机出货量约为520MW，同比增长1.96%。上半年公司风机新增订单9.73GW，同比增长28.36%，截至上半年在手风机订单45.36GW，较年初增加5.73GW。风机及相关配件销售收入79.22亿元，毛利率7.69%，同比下降 6.56 个百分点，可能主要受风机价格下降和海风出货占比较低影响，但环比2023 下半年风机业务毛利率有明显的提升。我们判断风机业务仍然处于亏损状态，但呈现亏损收窄的趋势。

风机新品开发和海外市场拓展取得重大进展。在风机大型化方面，截至目前公司已经下线MySE18.X-20MW 海上风电机组、143 米海上风电叶片、MySE11-233 陆上风电机组等大兆瓦风电产品，其中MySE18.X-20MW 海上风电机组是全球已经完成样机吊装的单机容量最大的海风机组。公司已经完成全球单体容量最大的漂浮式风电平台“明阳天成号”的组装工作，正在拖往阳江青洲四海风项目进行安装并网，该机组有望大幅降低漂浮式海风投资成本并推动漂浮式海上风电的加快发展。国际化方面，公司在欧洲海上风电市场取得重大突破，根据中国风能协会报道，公司与意大利政府以及Renexia 达成MOU 备忘录，并成为德国Waterkant 海上风电项目的优选风机供应商，有望在德国和意大利海上风电市场实现海风整机订单突破。按照公司预测，未来三年海外风机累计交付量将达到4GW 以上，截至上半年全球化业务在手及潜在订单超过2GW。

电站业务稳步推进，转让节奏有望加快。上半年电站运营收入9.75 亿元，同比增长17.03%，毛利率64.80%，同比上升0.48个百分点，截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，较年初增加约0.15GW。上半年公司电站产品销售收入21.13 亿元，毛利率44.56%，估计是公司主要的利润来源。2024 以来公司加快电站转让节奏，中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金已经正式发行，该项目是全国首单获批的陆上风电公募REITs 及首单民营企业风电公募REITs；根据公司公告，公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司100%的股权和奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%的股权给中广核风电有限公司，交易对价分别为9.6 亿元和5.58 亿元；预计2024 下半年电站转让业务的收入规模和利润贡献有望明显增加。

投资建议。根据风机价格走势和公司业务情况微调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润22.82、34.40、46.07 亿元（原预测值20.38、34.91、45.83 亿元），对应的动态PE 分别为8.6、5.7、4.3 倍。公司海上风机竞争优势突出，氢胺醇、漂浮式、国际化等业务布局领先，未来成长空间广阔，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）国内海上风电发展受军事、用海等多方面影响，存在阶段性需求不及预期风险；（2）海上风机竞争形势恶化导致公司市占份额、盈利水平不及预期的风险；（3）海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；（4）公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。