伯特利(603596)：打造一体式底盘域控系统：做强X向 做大Y+Z向

事件：公司发布 2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入39.71 亿元，同比增长28.32%；归母净利润4.57 亿元，同比增长28.65%；扣非净利润4.22 亿元，同比增长29.40%。24H1 毛利率为 21.1%，同比-1.03pct；净利率为 11.52%，同比+0.03pct。

24Q2 盈利能力提升。24Q2 公司实现营收 21.11 亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；实现归母净利润 2.48 亿元，同比+35.04%，环比+17.92%。

24Q2 的毛利率为 21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率为11.73%，同比+0.24pct，环比+0.44pct。从费用率来看，24Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为 1.01/2.57/6.26/-0.81% ，分别同比 -0.10pct/-0.50 pct /0.01 pct /0.26pct ，环比 - 0.01 pct /0.05 pct/0.30 pct /-0.15pct。

智能电控批产高增，新增定点196 项，在手订单充足。24H1 公司智能电控产品销量 199.8 万套，同比+ 32.04%；盘式制动器销量 139.8 万套，同比+ 14.99%；轻量化制动零部件销量 613.0 万件，同比+ 61.17%；机械转向产品销量 132.80 万套，同比+ 21.34%。报告期内，新增定点项目总数为196 项，较去年同期增长35%。具体新项目情况如下：盘式制动器：新增定点项目33 项，其中新能源车型14 项。轻量化产品：新增定点项目28 项，其中新能源车型27 项。新增定点项目数较去年同期增长33.33%。电子电控产品：①EPB&EPBi：新增定点项目66 项，其中新能源车型33 项。②WCBS：新增定点项目33 项，其中新能源车型30 项。③ EPS新增定点项目13 项，其中新能源车型9 项。智能驾驶产品： ADAS 新增定点项目7 项，其中新能源车型2 项 。机械转向系统产品： ① MSG 新增定点项目 4 项，其中新能源车型 3 项。 ② 机械转向管柱：新增定点项目 12 项，其中新能源车型 5 项。

打造一体式底盘域控：做强X 向，做大Y+Z 向。24H1 公司持续加大研发投入，致力于打造一体式汽车底盘域控系统。24H1 研发费用达2.43亿元，同比+26.20%。WCBS1.5 成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利。另外，公司持续加快产能建设，24H1，新增主要产能布局主要为(1)为满足整车轻量化的需求,在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；(2)新增 EPS 年产能 30 万套、EPS-ECU 年产能 30 万套生产线； (2)墨西哥二期项目顺利推进中。

投资建议：公司新一代线控制动加速WCBS2.0、EMB 的产业化，转向从电控向线控进阶，布局ADAS 行泊一体域控制器、高精地图、智能算法，智能电控批产高增，新增定点196 项，在手订单充足。打造一体式底盘域控：做强X 向，做大Y+Z 向。我们预计公司24-26 年营收98.94/12.60/15.73元，同比+32.38%/27.38%/24.78%；实现归母净利润11.81/16.30/19.31亿元，同比+32.53%/37.99%/18.42%;对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“买入”评级。