洽洽食品(002557)：坚果保持快速增长 盈利能力较好恢复

事件：公司披露2024 年中期业绩公告，其中实现总营业收入28.98 亿元（YOY7.92%），实现归母净利润3.37 亿元（YOY25.92%）。24Q2 单独来看，公司实现营收10.77 亿元（YOY-20.25%），实现归母净利润9633 万元（YOY7.58%）。

上半年整体收入稳健成长，利润水平较好恢复。24H1 来看，营收毛利端，公司营收同比上升7.92%，毛利率同比上升3.89pct 至28.41%（判断主要系原材料下行相关），因此毛利额较上年同期上升25.05%。费用端，期间费用率同比升高0.78pct（其中销售费用率同比升高1.9pct，财务费用率同比降低0.85pct），因此归母净利润率同比上升1.66pct，对应最终归母净利润为3.37亿元（YOY25.92%）。

24Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降20.25%，毛利率同比上升4.42pct，因此毛利额同比降低3.1%。费用端，期间费用率同比升高2.56pct（其中主要系销售费用率和管理费用率分别同比上升1.52pct 和2.03pct），因此归母净利润率同比上升2.31pct，对应最终归母净利润为9633 万元（YOY7.58%）。

瓜子加大新品拓展，坚果类实现较好增长。2024 年上半年，公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大新品的试销和拓展。具体分产品拆分来看：（1）公司葵花子实现收入18.54 亿元，同比增长3.01%。其中打手瓜子通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长，毛利率不断提升。茶衣瓜子通过不断优化产品，消费者反馈较好。公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品、拓展高端会员店、精品超市等新渠道，进行圈层渗透，实现销售额持续增长。（2）2024H1 公司坚果类产品实现收入6.6 亿元，同比增长23.9%。

公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。（3）公司其他产品实现收入3.53 亿元，同比增长10.43%。公司怪U 味、花生品类通过产品力提升、渠道拓展，实现了品类的突破。

持续开展渠道精耕，县乡下沉，东方区增长迅速。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至2024 年上半年，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37 万家。公司加快推进量贩零食店的拓展，积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，收入持续增长。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，持续进行突破；海外市场深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有所增长。

具体分地区拆分来看：1）2024 年上半年公司东方区实现收入8.7 亿元，同比增长21.88%，2）公司南方区实现收入8.63亿元，同比降低0.7%，3）公司北方区实现收入5.27 亿元，同比增长3.27%，4）海外区域实现收入2.46 亿元，同比增长4.54%。此外公司电商模式实现收入3.61 亿元，同比增长11.58%。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为73.92/80.26/86.55 亿元，归母净利润分别为9.55/10.81/11.95 亿元，对应EPS 分别1.88/2.13/2.36 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司20-25 倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为37.60-47.00 元，继续给予“优于大市”评级。

风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。