联科科技(001207)：公司产品差异化战略初见成效 看好高压导电炭黑项目逐步落地

事件：2024 年8 月28 日，联科科技发布2024 年半年报。公司2024 年上半年收入为10.63 亿元，同比上升13.37%；归母净利润为1.23 亿元，同比上升105.94%；扣非净利润为1.21 亿元，同比上升105.54%。对应公司2Q24营业收入为5.43 亿元，环比上升4.34%；归母净利润为0.67 亿元，环比上升22.36%。

点评：二氧化硅板块盈利水平提升推动公司整体业绩增长。根据公司2024年半年度报告披露， 1H24 公司炭黑/ 二氧化硅/硅酸钠收入分别为5.27/5.07/0.07 亿元，YoY 分别为-5.12%/44.66%/-3.21%；毛利率分别为7.69%/29.37%/7.30%，同比变化分别为0.83/10.39/4.37pcts，其中二氧化硅产品毛利率上升明显。我们认为其主要原因为公司二氧化硅产品中高分散二氧化硅等高附加值产品占比上升有关。根据公司2024 年半年报，公司10万吨/年高分散二氧化硅项目已于2023 年底全部达到预定可使用状态，1H24项目产能利用率为91.13%。我们预计随着公司产品结构的进一步优化，公司整体盈利将进一步提升。

产品价格方面，1H24 炭黑及白炭黑均价均出现不同程度下跌。根据生意社数据， 1H24 炭黑/白炭黑均价分别为9563.08/5888.72 元/吨， 同比下降9.34%/0.30%。我们认为在市场均价同比下降的背景下，公司能够实现营收与利润的同比双增，印证了公司差异化策略已经取得一定成效。

1H24 公司销售费用同比上升39.63%，销售费用率为0.71%，同比上升0.13pcts； 财务费用同比下降83.03%， 财务费用率为-0.92%， 同比下降0.35pcts； 管理费用同比下降7.97%， 管理费用率为1.45%， 同比下降0.34pcts；研发费用同比上升19.87%，研发费用率为3.60%，同比上升0.19pcts。

1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生的现金流净额为0.94 亿元，同比上升106.81%；投资活动产生的现金流净额为-0.31 亿元，同比上升46.49%； 筹资活动产生的现金流净额为-1.55 亿元，同比下降163.47%；期末现金及等价物余额为6.15 亿元，同比下降1.63%。应收账款同比上升14.97%，应收账款周转率有所下降，从2023 年同期的2.67 次下降到2.63 次；存货同比上升17.61%，存货周转率有所上升，从2023 年同期的6.43 次上升到7.28 次。

公司高压导电炭黑项目一期进入试生产阶段，差异化产品战略进一步深化。

根据公司6 月27 日试生产公告披露，联科新材料年产10 万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目，分二期进行建设，一期工程设计产能为 5 万吨/年，政府已同意公司一期工程进行试生产，项目投产后，将进一步优化公司产品的产业布局，提升公司导电炭黑产品的市场占有率和产品竞争力，增强公司的盈利能力。我们看好公司高压导电炭黑屏蔽项目逐步投产，有望开辟公司第二收入成长曲线。

投资建议：我们预计联科科技2024-2026 年收入分别为24.93/30.06/33.24亿元，同比增长30.1%/20.6%/10.6%，归母净利润分别为2.55/3.48/3.97亿元，同比增长51.2%/36.6%/14.1%，对应EPS 分别为1.26/1.72/1.96 元。

结合公司9 月2 日收盘价，对应PE 分别为11/8/7 倍。我们基于以下三个方面：1）我们预计随着公司产品结构的进一步优化，公司整体盈利将进一步提升；2）我们认为在市场均价同比下降的背景下，公司能够实现营收与利润的同比双增，印证了公司差异化策略已经取得一定成效；3）我们看好公司高压导电炭黑屏蔽项目逐步投产，有望开辟公司第二收入成长曲线，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化引发的风险、主要原材料价格波动的风险、市场风险、环保政策变化风险。