欧普照明(603515)：行业承压导致营收下滑 毛利率实现提升

事件描述

公司披露2024 年半年报：公司2024 年上半年实现营业收入33.66 亿元，同比下降5.01%，实现归母净利润3.85 亿元，同比下降3.04%，实现扣非归母净利润3.21 亿元，同比下降8.28%，其中，2024Q2 公司实现营业收入17.83 亿元，同比下降12.64%，实现归母净利润2.64 亿元，同比下降11.72%，实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比下降20.63%。

事件评论

行业整体承压，营收出现下滑，商用业务受影响较大，家居业务维持稳健。2024 年上半年，受房地产行业下行和居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。公司2024 年上半年营收同比下滑5.01%，其中Q1/Q2 分别同比+5.35%/-12.64%；内地市场同比下滑4.27%，海外市场同比下滑14.95%，其他业务（地区）同比增长32.50%。分业务表现来看，线下消费者业务得益于门店形象升级和渠道布局优化，市场覆盖进一步扩大，维持稳健增长；商照业务受宏观经济和地产影响较大，收入下滑较大，但公司积极开拓光伏、智慧城市产业园等核心项目，智慧路灯解决方案在多地落地；电商业务公司持续优化用户服务体系和产品结构，在激烈竞争和平台底价限制下，收入基本持平，毛利率稳步提升；海外业务公司持续聚焦重点区域，推进多渠道建设，项目进展显著，但受地缘冲突和经济复苏缓慢影响，收入有所下滑。

毛利率整体有所改善，市场投入加大费用率相应提升。2024 年上半年公司毛利率为39.29%，同比改善1.09pct，其中内地市场同比上升0.45pct，海外市场同比上升3.94pct，主要系印度市场去库完成，其他业务（地区）同比上升16.48pct。此外，公司销售费用率同比提升1.60pct，或由于公司加大终端门店升级投入以及渠道支持费用增加，管理费用率同比提升0.76pct，研发费用率同比下降0.52pct，财务费用率同比提升0.15pct，上述因素综合使得 2024 年上半年公司归母净利润率达11.44%，同比提升0.24pct。2024Q2公司毛利率为40.04%，同比提升0.85pct，环比提升1.57pct，此外公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比提升1.74/0.41/0.3/0.29pct，综合使 2024Q2 公司归母净利润为14.81%，同比提升0.16pct。

投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.54、11.1 和12.18 亿元，对应PE 分别为11.3、9.7 和8.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、房地产行业波动带来的收入不确定风险；

    　　2、主要原材料价格波动的风险；

    　　3、市场竞争加剧带来的份额和盈利效率回落风险。