格力电器(000651)：营收表现稳健 结构改善带动业绩增长

事件描述

公司发布2024 年中报：公司2024H1 实现营业收入997.83 亿元，同比+0.55%，实现归母净利润141.36 亿元，同比+11.54%，实现扣非归母净利润138.64 亿元，同比+14.91%，其中2024Q2 实现营业收入636.91 亿元，同比-0.63%，实现归母净利润94.61 亿元，同比+10.47%，实现扣非归母净利润93.38 亿元，同比+11.95%。

    　　事件评论

主营业务、核心主业均实现双位数增长。2024H1 公司实现营收997.83 亿元，同比+0.55%，主营业务营收899.43 亿元，同比+10.05%，主营业务内销、主营业务外销以及其他业务营收分别同比+9.01%/+15.64%/-43.90%。分业务来看，核心主业空调同比+11.38%，据产业在线，格力品牌2024H1 空调内销/外销出货量分别同比-3.05%/+10.19%，据奥维云网全渠道推总数据，2024H1 空调市场全渠道销量同比-11.0%，销额同比-14.5%，预计报告期内公司空调业务外销增长表现或优于内销增长表现；工业制品板块营收同比+13.01%，预计受益于下游白电的生产相对积极；生活电器板块营收同比+13.01%，据奥维云网，2024H1 公司空气能热水器线上零售额市场份额为17.23%，排名行业第二；电风扇线上零售额市场份额为13.25%，排名行业第二；此外生态农业与绿色能源服务/智能装备业务收入分别同比-31.84%/+4.95%。

主营业务占比提升，带动业绩增长亮眼。2024H1 公司毛利率达30.82%，同比+1.68pct，主要系主营业务营收体量提升带来的结构性变化，2024H1 公司主营业务毛利率达33.63%，同比-0.77pct，占整体营收比例同比+7.78pct，而其他业务毛利率达1.56%，同比-0.81pct。此外，核心品类空调毛利率达34.81%，同比-0.88pct。2024H1 公司销售、管理及研发费用分别同比-0.35/+0.28/-0.03pct，报告期内公司信用减值同比-3.44 亿元，主要系公司应收账款坏账损失增加所致，考虑上述因素，2024H1 公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+信用和资产减值损失）同比+15.31%，经营利润率达13.49%，同比+1.73pct，在此基础上公司财务费率同比-0.09pct，综合使得公司2024H1 归母净利率达14.10%，同比+1.40pct，归母净利润同比+11.54%，扣非归母净利润同比+14.91%。2024Q2 公司毛利率达31.35%，同比+1.52pct，环比+1.45pct，销售/管理/研发/财务费用率对应分别同比-0.53/+0.04/+0.08/+0.40pct，使得公司2024Q2 公司归母净利润率同比+1.49pct，盈利质量保持较高水平，归母净利润同比+10.47%，扣非归母净利润同比+11.95%。

投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局。在此基础上，公司积极探索细分市场需求、拓宽业务场景，积极延展品类布局，并拓展新能源、智能装备等潜力业务，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为319.45、342.51 和376.06 亿元，对应PE 分别为7.2、6.7 和6.1倍，维持“买入”评级。

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