伯特利(603596)：产能爬坡加速 毛利率稳步向上

　　事件：

2024 年8 月29 日，伯特利公布2024 年中报。2024 年上半年伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润4.57 亿元，同比增长28.7%，扣非后归母净利润4.22 亿元，同比增长29.4%。2024Q2 实现收入21.1 亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润2.48 亿元，同比增长35.0%。

    　　产品销量升级，营收持续兑现

2024H1 伯特利实现收入39.7 亿元，同比增长28.3%。产品销量高增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别199.8/613.0 万套，分别同比增长32%/61%。分季度来看，2024Q2 实现收入21.1 亿元，同比+32.4%，环比+13.5%。新增定点项目196 项，同比+35%，项目获取带动产品销量提升，公司营收有望同环比高增。

    　　毛利率环比改善，费用率基本稳定

公司2024Q2 毛利率为21.4%，同比-1.3pct，主要系电控产品价格加剧及额外年降影响，环比+0.7pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在20%+水平，打消市场担忧。二季度期间费用率为9.03%，保持稳定，其中研发费用率2024Q2 为6.26%，环比+0.3pct，主要系后续产品研发加速。

    　　子公司表现良好，业绩有望持续兑现

子公司中，伯特利电子/威海伯特利/万达转向分别实现营收5.7/8.3/4.5 亿元，分别实现净利润0.53/1/18/0.40 亿元，净利润率分别为9.4%/14.3%/8.8%，子公司表现良好。公司2024H1 实现归母净利润4.57 亿元，同比增长28.7%。其中2024Q2实现归母2.48 亿元，同比增长35%，归母净利润率11.7%，环比+0.4pct，同比+0.2pct。子公司净利润率提升叠加盈利能力改善，公司业绩有望保持高增。

    　　高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为100.1/130.2/165.9 亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5 亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS 分别为1.95/2.61/3.39 元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡和能力能力增强，维持“买入”评级。

风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。