潮宏基(002345)2024H1财报点评：Q2利润增速亮眼 加盟拓店进展超预期

事件：近期公司发布2024 年中报。24H1 实现营收34.31 亿元/同比+14.2%，归母净利润2.29 亿元/同比+10.0%，扣非归母净利润2.25 亿元/同比+10.1%。单Q2 营收16.35 亿元/同比+10.3%，归母净利润0.99 亿元/同比+16.8%，扣非归母净利润0.97 亿元/同比+17.1%。

加盟驱动成长，黄金类表现亮眼。24H1 公司营收同比+14.2%至34.31亿元，毛利率同比-2.7pct 至24.1%。1）分产品来看，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别同比+6.0%/+31.4%/-26.6%至16.5/14.8/1.5 亿元，品牌授权费同比+41%至1.23 亿元；时尚珠宝/传统黄金首饰的毛利率分别同比-3.4/+0.8pct 至28.5%/9.8%，时尚珠宝毛利率下滑主因一口价产品占比提升；2）分销售模式来看，自营/加盟代理/批发收入分别-4.0%/+43.7% /+9.3% 至17.2/16.5/0.51 亿元，销售占比分别同比-9.5/+9.9/-0.1pct 至50.3%/48%/1.5%。

轻资产运营下盈利能力维持稳健。24H1 毛利率同比-2.7pct 至24.1%，主要系低毛利的加盟占比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.7/+0.3/-0.2/0.0pct 至11.4%/1.9%/0.8%/0.5%，销售费用率下降主要系加盟拓店超预期，管理费用率略增主要来自总部大楼折旧摊销费用的增加。24H1 净利率同比-0.2pct 至6.7%。

加盟加速拓店+产品研发+多维营销，看好品牌势能向上带来持续成长。1）线下门店：公司珠宝总店数为1451 家，“CHJ 潮宏基”珠宝店数为1439 家，其中加盟店1186 家/自营265 家，加盟净开店76 家，拓店节奏快于原计划，公司目标2025 年达到2000 家门店。2）产品：继续深耕品牌印记类产品，2024 年上半年联袂《T》中文版跨界发布“2024/25 彩金珠宝潮流趋势”，特邀央美教授/非遗传承人升级“花丝·风雨桥”系列，与国际知名艺术家联名设计“花丝·如意”、“花丝·圆满”系列。3)多维营销：以“意象东方·非遗新生”立时尚标杆，携手全新品牌代 言人宋轶，持续拔高潮宏基在时尚东方的品牌调性，扩大圈层影响力。公司具备深厚的时尚基础，基于较强的产品研发能力，有望顺应珠宝配饰性、悦己性的需求实现单店销售规模的提升；此外加快推动与加盟商的合作，在门店覆盖率较低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打开增长动能。

盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。短期来看，公司上半年在消费偏弱、金价波动、皮具承压的环境下，通过费用管控和运营效率提升，收入和利润仍实现双位数的增长，其中加盟拓店贡献主要动能，拓店进展超预期；中长期来看，渠道持续渗透、开店空间足、把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上，驱动长期成长。我们预计2024-26 年净利润分别为3.99/4.44/5.60 亿元，对应2024-26 年的PE 分别为10/9/7 倍，给予“买入”评级。