中国中冶(601618)：大额减值影响业绩 海外新签逆势增长

　　核心观点

公司上半年实现营收2988.4 亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润41.5 亿元，同比下降42.5%，一二季度行业整体处于加速下滑趋势，经营性现金流同比多流出138.9 亿元，公司业绩下滑较多主要因大幅计提应收账款和地产存货减值；新签合同额方面同比下降6.1%，但海外新签逆势增长92.1%，资源利用板块因镍、锌等金属价格下降、巴新镍钴矿产线检修等因素影响收入有所下降，艾娜克铜矿积极推进。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，上半年实现营收2988.4 亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润41.5 亿元，同比下降42.5%，实现新签合同额6778.0 亿元，同比下降6.1%，其中海外新签合同额435.4亿元，同比增长92.1%。

    　　简评

大额减值拖累业绩。公司上半年实现营收2988.4 亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润41.5 亿元，同比下降42.5%，上半年业绩下滑的主要原因在于：1）一二季度行业整体处于加速下滑趋势，公司上半年新签合同与营收均同比下滑，毛利率同比下降0.22 个百分点，费用率提升0.46 个百分点，因应收账款与合同资产同比增加较多，经营性现金流同比多流出138.9 亿元；2）大额减值影响业绩，上半年公司合计计提减值准备48.7 亿元，较去年同期多计提17.8 亿元，地产存货跌价与应收账款计提减值大幅影响了公司半年度业绩。

海外新签逆势增长。公司上半年实现新签合同额6778.0 亿元，同比下降6.1%，其中冶金工程、房建、市政与基础设施和工业制造工程等新签增速为+11.0%、-14.4%、-18.7%和+24.9%，占比较高的房建、市政与基础设施为主要拖累项，海外新签合同额435.4亿元，逆势增长92.1%。

资源开发业务有所下滑，艾娜克铜矿积极推进。上半年受镍、锌等金属价格下降、巴新镍钴矿产线检修等因素影响，板块整体营收32.9 亿元，较去年同期下降9.9 亿元。艾娜克铜矿项目取得较为积极的进展，进矿道路已正式开工，公司正计划加快完成项目可行性研究、进矿道路建设等前期准备工作。

下调盈利预测，维持买入评级。公司上半年营收与毛利率受行业趋势影响承压，大额减值影响业绩增速，主营业务依然稳健，我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为68/70/73 亿元（原预测为94/104/115 亿元），EPS 分别为0.33/0.34/0.35 元（原预测为0.46/0.50/0.55 元），根据可比公司下调目标价至3.91 元，考虑到主营业务依然稳健，铜矿开采、检验检测、海外拓展等业务推进势头良好，维持买入评级不变。

    　　风险分析

1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对公司的海外拓展、施工造成不利影响，公司资源开发业务亦可能受到影响。

2、 房地产市场规模下降可能对建筑企业造成多方面的影响，例如政府土地出让金收入下降，基建投资资金不足；房企的应收账款账期延长或难以收回等；公司自身的房地产开发业务营收、盈利水平也可能出现下降。

3、 新业务拓展可能不及预期。公司积极布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域存在地缘政治风险、新技术开发不及预期的风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。