铂力特(688333)：航空航天收入高增 看好公司长期成长

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

铂力特发布半年报，24H1 实现营收5.91 亿元（yoy+34.68%），归母净利8818.99 万元（yoy+398.07%）。其中Q2 实现营收3.85 亿元（yoy+25.96%，qoq+87.28%），归母净利8684.64 万元（yoy+87.98%，qoq+6363.95%）。

我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为3.20/4.97/6.74 亿元。

考虑到公司25 年或迎来军民需求同时放量，且25 年股权激励费用仅为935万元，对表观利润影响消除，估值切换至25 年，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备—制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予25 年30 倍PE，目标价54.90 元（前值按最新股本折算为64.90 元），“买入”。

各产品收入均实现同比高增，航空航天领域营收同增74%分产品来看，1）3D 打印定制化产品：24H1 实现收入3.17 亿元，同比+36.99%，毛利率为48.77%；2）3D 打印设备及配件：24H1 实现收入2.27亿元，同比+33.82%，毛利率为44.43%；3）3D 打印原材料：24H1 实现收入4676.07 万元，同比+72.57%，毛利率为34.20%。分行业来看：1）航天航空：24H1 实现收入3.99 亿元，同比+73.73%，毛利率为48.65%；2）工业：24H1 实现收入1.72 亿元，同比-1.61%，毛利率为40.85%；3）科研院所：24H1 实现收入1812.51 万元，同比-32.91%，毛利率为38.52%；4）医疗：24H1 实现收入254.13 万元，同比-67.39%，毛利率为20.17%。

经营性利润增速高于收入增速，财务费用改善显著根据公司半年报，24H1 管理费用中的股份支付费用为2132.21 万元，23H1为4192.47 万元，因此扣除股权激励费用影响后，24H1 归母净利润为1.10亿元，同比+83.65%，经营性净利率为18.53%，同比+4.94%，主要系公司银行存款利息收入增加，导致24H1 财务费用为-50.46 万元，同比减少1161.23 万元，24H1 财务费用率为-0.09%，23H1 为2.53%，此外24H1公司公允价值变动收益为2020.86 万元，23H1 为-124.51 万元。24H1 公司综合毛利率为45.95%，同比-2.22pcts，或由于产品结构变化所致。

存货较年初增长36%，或表明公司积极备产备货截至24Q2 期末公司存货为7.02 亿元，较年初增加36.25%，主要系因生产备货而导致的原材料、在产品、产成品以及发出商品增加所致；24Q2 期末应收账款为11.25 亿元，较年初增加29.11%，主要系营业收入快速增长及下游客户资金结算特点所致；24Q2 期末合同负债为0.35 亿元，较年初增加39.55%，主要系24H1 销售合同项下的预收账款增加所致。