云路股份(688190)2024年中报点评：业绩稳增 期待产能释放

业绩概要：2024H1公司实现营业收入9.1亿元（+7.4%），实现归母净利润1.7亿元（+1.6%），对应EPS为1.39元，扣非归母净利润1.57亿元（+6.0%）。2024Q2公司实现营业收入4.7亿元（同比+1.0%，环比+5.7%），实现归母净利润0.91 亿元（同比+0.5%，环比+20.8%），扣非归母净利润 0.89 亿元（同比+6.8%，环比+29.4%）；

电网加速招标，需求持续旺盛：2024年上半年，非晶合金板块下游需求保持旺盛，根据国网英大公告，2024年上半年全国电网工程完成投资2540亿元（+23.7%），国家电网超額完成上半年电网建设里程碑计划。根据国家电网招标公告数据统计，2024年16月变压器累计招标 12.5万台（+48.9%），非晶立体卷变压器国网中标額保持领先；

公司营收保持稳定：公司上半年实现营收9.1亿元（+7.4%），2024Q2实现营收4.7亿元（环比+5.7%），我们推测主要系非品合金领域需求旺盛，公司通过挖潜增效，在价格保持稳定的情况下实现了收入的增长；纳米晶板块主要客户来源为家电领域，在需求不振的情况下公司保持了板块业务的稳定；磁粉芯领域，受益于光伏逆变器需求有所恢复，公司销量保持增长。分地区看，从历史数据来看，海外收入具有较大比例，报告期内形成了453.7万元的汇兑损益，同比增长12.7%，体现出海外较强的需求；

盈利能力保持高位：公司 2024年上半年毛利率 30.3%，2024Q2 实现毛利率 30.26%（环比+0.01pcts），基本保持稳定，我们推测主要系非晶合金需求保持旺盛，公司强势产品具有较强的议价能力；纳米品业务主要受到需求不振影响；磁粉芯业务公司为新进入者，在价格等方面处于弱势。Q2净利率19.5%（环比+2.4pcts），虽然公司二季度加大了研发投入比例（环比+0.8pcts），但通过优化管理降低了管理费用率（2.5%-1.896），此外，资产减值损失和财务费用的降低共同带来了净利率环比进一步提升；

财务数据：报告期内，应收票据下降 48.8%，应收款项融资增加42.7%，主要系公司加强现金管理，部分应收票据到期及银行承兑汇票增加所致；在建工程增加较多，主要系公司扩产、增加投资项目所致；存货明细中，虽然报告期末总体与期初持平，但结构上看，原材料、易耗品、在产品、发出商品均有所增长，其中原材料账面价值大幅提升，而库存商品大幅下降，体现出下游需求旺盛，公司备料以面对扩产需求；非晶领域需求旺盛：变压器方面，国家发布配电网高质量发展指导意见，明确指出2025年，全社会节能变压器占比较2021年提高超10%，海外变压器方面，美国能源部能效标准中非品变压器占比预计达到25%，欧盟将投入近 6000 亿欧元实现电网现代化；数据中心方面，随着 AI 领域高速增长，将带动数据中心市场规模保持高速增长，牵引更多非晶合金需求增长；内延延伸提高产能：根据公司公告，2024年以来公司非品合金产品持续保持满产满销态势。产能遭遇瓶颈之下，公司挖潜增效，通过突破连续喷铸时间，实现了单条线产能的提升。此外公司预计在 2024 年下半年实现年产 1.5 万吨非晶产线落地达产，总体建成"10万吨非品带材生产基地”。新产线的投产将进一步打开公司产能天花板，提升公司市场份额，为非品合金业务增长提供动力；投资建议：公司作为非品合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，紧紧抓住新能源革命和A1浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资加速的背景下，业绩增长稳定。随着下半年内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持较高增长。我们预计公司 2024-2026 年实现收入 18.5 亿元、20.6 亿元、23.8 亿元，同比增长 4.696、11.3%，15.2%，实现归母净利润3.8亿元、4.5亿元、5.5 亿元，同比增长 13.7%、19.3%、22.1%，对应 PE 20X、17X、14X，给予“买入”评级。