兴瑞科技(002937)：Q2业绩稳步向上 上半年汽车及服务器业务稳健增长

事件：8 月26 日公司发布半年报，24H1 公司实现收入10.04 亿元，同比+3.71%，归母净利润1.48亿元，同比+27.62%，扣非归母净利润1.45亿元，同比+26.74%。经测算，24Q2公司单季度实现收入5.04亿元，同比+3.37%/环比+0.92%，归母净利润0.75亿元，同比+17.47%/环比+3.38%，扣非净利润0.74亿元，同比+15.90%/环比+3.47%。我们点评如下：

24H1新能源汽车业务收入持续增长、智能终端收入有所下滑，盈利能力明显提升。24H1公司营业收入同比略有增长，分业务来看：1）汽车电子业务收入5.82亿元，同比+28.36%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达80%以上，同比增速达42%以上；2）智能终端业务收入2.15亿元，同比-27.58%，但上半年公司新项目开发节奏明显加快。3）消费电子业务0.61亿元，同比+25.44%，或因服务器业务增长。24H1 盈利能力明显提升，主要系综合毛利率同比提升，24H1 净利率14.67%，同比+2.75%，毛利率为28.16%，同比+2.48pcts，其中智能终端/汽车电子毛利率分别为30.87%/33.00%，同比+5.01%/+3.93%。

Q2 单季度营收同比稳健增长，降本增效带来费用率降低。Q2 公司单季度收入同比+3.37%/环比+0.92%，二季度汽车电子慈溪新基地处于搬厂阶段，对短期经营有所干扰；消费电子业务中服务器相关产品增长较快；智能终端业务收入预计同比有所拖累。Q2公司单季度毛利率27.48%，同比+2.13pcts/环比-1.37pcts；净利率14.85%，同比+1.78pcts/环比+0.35pcts，公司单季度汇兑收益有所减少，但由于降本增效成果显著，销售/管理/研发费用有所下滑。

看好汽车新基地产能爬坡、智能终端新项目落地带来的成长，同时关注AI等创新带来的发展机遇。Q2 汽车基地搬厂对短期经营有所影响，随着产能逐渐爬坡、新项目逐步落地，我们依然看好新能源汽车嵌塑件的成长空间。

智能终端业务方面，随着客户库存去化及需求改善，以及AI相关产品、WiFi-7产品、智能电表等新产品的量产，预计年底左右智能终端业务将恢复增长态势。公司7月公告的泰国新基地将拓展服务器结构件相关业务，未来有望成为下一重要成长点。

维持“增持”投资评级。公司新能源汽车嵌塑件的市场渗透率低，长期成长空间广阔；智能终端及消费电子业务受益于AI 赋能及头部客户拓展。我们预测24-26 年营收为22.75/28.57/35.57 亿元，归母净利润为3.44/4.60/6.10亿元，对应EPS 为1.16/1.54/2.05 元，对应当前股价PE 为15.0/11.2/8.4倍，维持“增持”评级。