白云电器(603861)：电容持续领先 成套开关、变压器开拓奋进

事件： 8 月29 日，公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营收21.35亿元，同比增长11.83%；实现归属上市公司股东的净利润为0.72 亿元，同比增长28.33%，其中二季度单季度公司实现营业收入12.03 亿元，环比增长29.04%，实现归母净利润0.39 亿元，环比增长19.98%，单季度毛利率/净利率17.77%/3.65%，经营面有望企稳向好。

24H1 受益特高压、超高压陆续交付，电容业务稳中有进。公司子公司桂林电容作为老牌电容劲旅，综合优势显著，报告期内在电网批量招标市场保持电容器、互感器产品市场份额领先，在国网输变电设备招标中累计中标金额达 1.38 亿元；在重大工程项目领域，中标成都东 1000kV 变电站新建工程和格尔木±400kV 换流站扩建工程，累计中标金额达 2,842 万元，稳步推进陇东-山东±800kV、 金上-湖北±800kV 等重点工程项目的生产、交付工作。

    　　特高压、超高压等重点工程项目陆续履约交付，带动电力电容器业务实现营业收入3.33 亿元，同比增长50.68%，实现毛利率31.7%，成为公司主力利润板块。

公司本部多极发力，浙变电气盈利改善。报告期内公司本部成套开关设备业务贡献营收13.46 亿元，同比增长13.68%，实现毛利率14.45%，支撑业绩规模，虽然下游轨交、工业、能源等众多领域近期资本开支放缓，但公司不断开拓细分市场，深耕两网领域，积极改善高毛利产品结构，在南网市场实现配网设备市场份额同比提升，在国网市场实现 35kV 充气开关柜中标同比增长。变压器方面，报告期内贡献营业收入2.84 亿元，同比下降26.04%，主要系公司主动调整投标策略以提高订单质量，浙变电气聚焦国内电网、新能源、工业终端市场及海外市场，其中在电网市场迎来突破，变压器产品在国网输变电设备招标中连续中标，报告期内累计中标金额达 1.25 亿元，尤其 220kV 产品连续中标，向高电压等级领域稳步推进，得益于订单结构优化及内部降本增效，变压器业务盈利能力向好，报告期内实现产品毛利率17.65%。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为54.42 亿元、61.55亿元、66.90 亿元，实现归母净利润1.85 亿元、2.57 亿元、3.2 亿元，同比增长68.4%、38.9%、24.7%。对应EPS 分别为0.42、0.59、0.73，当前股价对应的PE 分别为17.7/12.7/10.2 倍。我们基于以下方面：1）公司积极开展降本增效脱离“费用泥潭”，高压GIS、特高压电容等产品积极改善盈利能力，EPS 弹性空间可期；2）能源转型浪潮下电网设备需求景气度高涨，公司深耕电力行业多年具有深厚的技术、产品沉淀，“电容领先、本部稳进、变压器改善”的趋势有望延续，打开后续成长空间，予以“增持”评级。