神州数码(000034)：分销贡献业绩基本盘 数云融合推动高质量发展

　　核心观点

公司发布2024 年半年度报告，业绩位于预告中值，剔除IIC 影响后利润端表现优异。公司战略业务持续深化，云服务、自主品牌硬件产品均实现高速增长；传统分销业务受益于微电子分销等细分领域的高景气，收入增长超出往年水平，为公司取得稳健增长业绩贡献基本盘，公司不断优化分销模式，提升周转效率，实现分销业务稳健发展。信创业务方面公司在手订单充沛，业绩同比实现高速增长，拟与华为独家合作开发昇腾310 模组，市场空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为1273.83/1352.46/1442.59 亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01 亿元， 同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE 12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

公司发布2024 上半年业绩，经营指标基本位于此前业绩预告中值。公司上半年实现营业收入625.62 亿元，同比增长12.52%（预告10-15%）；归母净利润5.09 亿元，同比增长17.52%（预告15-20%）；扣非净利润4.55 亿元，同比增长6.14%（预告5-10% ）。

    　　其中归母净利润若扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的负向影响，同比高速增长37.2%。

    　　简评

    　　战略业务保持高增，数云融合&信创业务驱动战略转型深化。

2024 年上半年，公司坚定推进数云融合及信创战略业务发展：上半年公司以MSP（云管理服务）和ISV（软件开发服务）为核心的数云融合业务收入14.4 亿元，同比增长62.7%，毛利率19. 1%（同比+6.8pcts）；上半年自主品牌硬件收入26.6 亿元， 同比增长45.5%，其中信创业务收入21.9 亿元（同比+73.3%）。公司战略业务保持高速增长，持续推进战略业务转型，利润增速高于收入增速，盈利能力持续提升。

传统业务稳健增长，IIC 影响有望逐步消除。公司传统业务IT 分销表现稳健，带动公司上半年实现12.52%收入增长，主要源自于细分微电子分销业务板块的高速增长。公司近期与华为海思就智慧媒体和短距离物联产品分销达成合作，预计后续将为分销业务提供增量贡献。此外，公司持有的IIC 短期销售收入暂时无法弥补成本投入，根据公告测算影响上半年利润约8500 万元，后续随着IIC 销售比例提升，公司整体的盈利水平有望继续改善。

信创业务业绩超预期，看好后续订单持续释放。公司上半年自主品牌硬件高速增长，实现收入26.6 亿元，超出此前业绩预告中该细分领域收入区间上限（23-24 亿元）。信创业务对自主品牌硬件增长提供动力，其中神州鲲泰AI 服务器相关收入5.6 亿元（同比+273.3%）表现亮眼。公司近期中标移动近20 亿AI 服务器集采等多个大型项目，在手订单充沛，后续运营商、金融、党政等领域对国产算力需求仍保持强劲，有望为公司提供更加广阔市场。公司于中报交流会中提及将与华为独家合作昇腾310 推理模组开发，预计将更好地满足日益增长的推理需求，为信创业务持续增长提供动力。

投资建议：公司发布2024 年半年度报告，业绩位于预告中值，剔除IIC 影响后利润端表现优异。公司战略业务持续深化，云服务、自主品牌硬件产品均实现高速增长；传统分销业务受益于微电子分销等细分领域的高景气，收入增长超出往年水平，为公司取得稳健增长业绩贡献基本盘，公司不断优化分销模式，提升周转效率，实现分销业务稳健发展。信创业务方面公司在手订单充沛，业绩同比实现高速增长，拟与华为独家合作开发昇腾310 模组，市场空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为1273.83/1352.46/1442. 59 亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01 亿元，同比增长20.89%/22.66%/26. 68%。

    　　对应PE 12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）AI 技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI 大模型应用的门槛，若AI 技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：2023 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2023 年进展相对缓慢，2024 年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；4）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。