洽洽食品(002557)股票期权激励计划点评：底部激励 目标积极

　　事项：

公司公告拟推出2024 年股票期权激励计划。根据《2024 年股票期权激励计划(草案)》，公司拟向激励对象授予478 万份股票期权（含预留60 万份），占总股本的0.94%。本次激励对象包括高管及核心管理积技术人员共计29 人，首次授予的股票期权的行权价格（含预留）为19.97 元/份，分3 期行权，行权比例分别为30%/30%/40%。同时，本激励计划首次授予股票期权需摊销总费用2657.64 万元，2024-2027 年依次摊销306.48/1328.44/705.93/316.80 万元。

    　　评论：

以高行权目标引领，有力激励核心团队。根据激励计划，此次本次激励对象共计29 人，包括副总经理徐涛、副总经理杨煜坤、副总经理陈俊、财务总监胡晓燕及其余核心管理/技术人员25 人，合计授予418 万份，另预留60 万份。

授予价格为19.97 元/份，为现价的80.5%。从公司层面业绩考核目标来看，以2023 年为基，100%行权比例为“2024-2026 年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%（对应同比增长率12%/15%/15%）且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%（对应同比增长率24%/20%/20%）”；70%比例行权为“2024-2026 年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%（对应同比增长率10.8%/13.6%/13.8%）且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%（对应同比增长率21.6%/18.5%/18.6%）”。整体看，此次激励目标略高于前期市场业绩预期，且不足20 元的行权价格亦将有力激励核心团队。

23H2 以来公司持续推动股票回购与高管增持，此次激励落地有利于进一步凝聚人心、稳步前行。去年以来公司持续面临需求疲软、渠道分散及行业竞争加剧的挑战，公司于2023 年8 月底、2024 年6 月两度推进股票回购计划，累计回购约2.5 亿元，且副董事长兼副总经理陈奇女士7 月公告拟在6 个月内增持3000-5000 万元，截至8 月底已累计增持约3300 万元，持续彰显公司经营信心。此次激励计划落地，有利于进一步凝聚人心，激励团队逆境之下稳步前行。

经营层面看，创始人带领下快速推动系列调整举措落地，24H2 起轻装上阵，经营目标有望顺利达成。当前公司在董事长带领下，领导团队积极应对挑战，在果断推进渠道库存去化同时，一方面，对红袋及原香瓜子进行原料升级，持续夯实品质品牌优势，另一方面，对原料品质本就较优的蓝袋瓜子开展“加量不加价”活动，并加大量贩零食散称产品铺货积极应对行业竞争。同时公司持续精炼内功，供应链端，加码上游原料布局与包材合理优化，强化原料掌控及经营生产；渠道端，拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模式，强化渠道精耕；此外，积极推进坚果乳等第三增长曲线探索。考虑24Q3 公司轻装上阵，7 月起已正常推进渠道补库动作，24Q4 春节备货展望积极，下半年起营收增长有望提速；同时，今年国葵种植面积进一步提升，新采购季料原料成本将进一步下行，成本红利持续延展，结合公司系列调整举措逐步落地，公司经营目标有望顺利达成，平稳穿越经营周期。

投资建议：高目标引领公司穿越周期，当前布局价值已凸显，维持“强推”评级。结合公司激励计划，我们略调整24-26 年EPS 预测至1.91/2.29/2.73 元（原预测为1.78/2.12/2.50 元），对应PE 估值13/11/9 倍。考虑公司细分品类心智基础扎实，积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约5%，剔除现金及有息负债影响后PE 仅10 倍，给予目标价30 元，对应24 年PE 约16 倍，维持“强推”评级。