海大集团(002311)：消费复苏预期提升、出海提速 估值修复弹性较大

　　公司近况

我们认为，海大作为农业板块优质白马龙头，估值存较大修复空间。近期，中共中央政治局会议及金融支持经济高质量发展新闻发布会召开，国内消费复苏预期有望提升，或带动水产蛋白价格向好，公司饲料出海布局提速，养殖业务利润释放，作为农业重要指数成分股有望优先受益。

    　　评论

1、政策：“努力提振资本市场”、完善“长钱长投”制度环境，农业优质白马海大集团估值有望修复。近期，中共中央政治局会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，金融支持经济高质量发展新闻发布会提出完善“长钱长投”的制度环境，并要求主要指数成分股公司制定市值管理制度。我们认为，海大作为沪深300/深证成指指数成分股，为农业优质白马代表，中长期资金有望优先配置。截至9 月26 日，海大市盈率/市净率位于上市以来5.8%/9.5%分位数，具备较大估值修复空间。

2、国内：消费复苏预期提升有望带动水产价格向好，份额高质量提升。我们认为，1）消费复苏预期：我们预计，系列经济支持政策有望释放居民消费活力，或带动水产价格边际向好，拉动销量弹性。据通威农牧，9 月20日草鱼/鲫鱼/鲤鱼/罗非鱼塘口均价同比持平/+23%/+7%/+2%，生鱼/加州鲈/南美白对虾塘口均价同比持平/+31%/-2%。2）市场份额高质量提升：公司1H24 饲料外销量/水产料销量同比+8%/+10%，饲料工业协会统计1H24 全国整体饲料/水产料产量同比分别-4.1%/-2.4%，海大份额实现高质量提升。

3、海外：技术、管理、服务出海，进入量利齐升快车道。1H24 公司海外地区饲料外销量同比增长超30%，境外地区营收同比增长67%至74.1 亿元，毛利率同比+0.48ppt至12.54%，实现量利齐升。我们认为，公司在优质蛋白需求旺盛的东南亚、南美、非洲已逐步完成核心产能布局，有望通过“内生+外延”并举输出技术、管理、服务优势，加速提升海外市场份额。

4、养殖：轻资产平台化养猪模式跑通，水产品养殖稳步推进。我们认为，1）生猪养殖：公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟，生猪期货贴水背景下基差收益有望增厚利润空间；2）生鱼养殖：据通威农牧，1-9M24 生鱼塘口均价同比+13%，我们预计公司养殖亏损有望同比缩窄。

    　　盈利预测与估值

基于养殖盈利向好，上调24 年归母净利8%至41 亿元，维持25 年盈利预测。当前股价对应24/25 年16/14 倍P/E，基于市场风险偏好变化，维持跑赢行业评级及目标价62 元，对应24/25 年25/21 倍P/E，52%上行空间。

    　　风险

    　　水产价格低迷，行业竞争加剧，套期保值风险。