招商证券(600999)：大型中央国资券商 协同发力一流投行

　　本报告导读：

    　　公司是国资委旗下大型综合券商，业绩韧性突出。有望依托股东背景，聚焦发挥功能性，打造一流投行。首次覆盖给予增持评级，目标价 21.09元。

    　　投资要点：

投资建议：给予“增持”评级，目标价 21.09元。预测 2024-2026年营业收入为182.31/194.03/206.33 亿元，同比-8.0%/6.4%/6.3%；归母净利润分别为89.21/97.85/107.11 亿元。同比1.8%/9.7%/9.5%，对应EPS 为1.03/1.13/1.23 元，BPS 为13.08/13.95/14.91 元。我们谨慎地选取 PB 估值法的估值结果，给予公司目标价21.09 元，给予“增持”评级。

公司概览：国资委旗下大型综合券商，业绩韧性突出。1）作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司，招商证券已发展成实力雄厚的大型综合性证券公司。2022 年以来受市场环境影响证券行业整体业绩承压，招商证券归母净利润增速优于行业整体，归母净利润排名提升至行业第4 位。调整后营收和税前利润率增长快于同业是招商净利润增长快于同业的主因，用资业务对调整后营收的快速增长具有主要贡献。2）一方面，公司作为国务院国资委旗下大型券商，根据国资委和股东方要求积极推进提质增效工作，故而降本增效成效明显。另一方面，公司持续强化大类资产配置，积极把握2023 年以来的债券市场行情，投资收益表现优于可比同业。

未来看点：依托股东背景，聚焦发挥功能性，有望打造一流投行。

1）金融工作会议以来，政策要求金融机构聚焦功能性，打造一流投行和投资机构。出于提升国有资本运营效率，更好地发挥功能性的角度，行业供给侧改革持续推进。2）一方面，公司是国资委旗下唯一大型头部券商，将在股东支持下落实政策要求，打造一流投行。

另一方面，招商局集团背景有利于公司发挥融融协同和产融协同效应，做好获客引流、综合金融产品和服务提供及产业资源链接等方面，服务好新质生产力以及居民的财富管理需求。

    　　催化剂：行业供给侧改革持续推进。