明星电力(600101)：电力生产供应业务稳健 综合能源服务业务有序发展

坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至2024 年上半年，公司在遂宁市拥有水电装机容量11.56 万千瓦，供区内有110 千伏变电站19 座，35 千伏变电站20 座，变电总容量251.8 万千伏安，电力用户74万户，在辖区内供电市场占有率100%；供水能力22.5 万吨/日。近年来，随着公司售电量持续增长，公司营业收入呈增长态势，2024 年上半年，公司实现营业收入13.40 亿元（+3.37%），售电量21.46 亿千瓦时（+3.67%）。

电改持续推进，新型电力系统建设提速，源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进，电力市场市场化程度提升，10kV 以上工商业用户全部进入电力市场，售电行业市场空间有望持续扩张。2023 年7 月以来，新一轮电改开始，聚焦于加快构建新型电力系统，风光新能源逐步成为主体电源，其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行，通过推进源网荷储一体化发展，提升电力系统的功率动态平衡能力，促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务，构建多能互补的能源供应体系，实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。

电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面，公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳，业绩表现较为平稳。电力供应业务方面，公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，“十四五”期间，明星电力公司电网投资额达29.64 亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV 同盟站110kV 配套出线工程、110kV 流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV 输变电工程、分水35kV 输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV 线路，110kV 遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面，公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。2024 年上半年，公司综合能源服务营收1.32 亿元，净利润0.13 亿元。

盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.85/2.02/2.17亿元， EPS 分别为0.44/0.48/0.51 元， 当前股价对应PE 分别为17.4/16.0/14.9x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.36-8.50 元，相对目前股价有9%-11%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。