奥锐特(605116)：打造综合API平台 原料+制剂一体化引领公司发展

　　投资要点：

公司24H1 实现归母净利润1.89 亿元，同比增加97%。2024 年上半年，公司实现营业收入7.31 亿元，同比增加32.21%，归母净利润1.89 亿元，同比增加96.66%；公司销售毛利率57.02%，同比增长7.23pct，销售净利率25.81%，同比增加8.29pct。单二季度来看，实现营业收入3.95 亿元，同比增加57.69%，归母净利润1.06 亿元，同比增加112.73%；毛利率59.86%，同比增加4.96pct，净利率26.94%，同比增加6.53pct。公司净利润大幅增长的主要原因为优势原料药销售稳健增长与全新领域制剂产品逐步上量。

地屈孕酮片放量迅速，市场推广工作持续推进。公司对全国的经销商网络不断完善和优化，组建专业化的学术团队进行推广，加强专家体系建设，借助于京津冀省级联盟集采，加速推进终端覆盖，核心标杆医院开发的同时加强县域级渠道的下沉覆盖及推广。2024 年上半年，地屈孕酮片已经在30 个省市挂网，进院4411 家（含社区门诊）,实现销售收入9247.59 万元。我们认为，随着公司进院与渠道下沉工作的进一步推荐，地屈孕酮片有望为公司带来进一步的增长。

原料药产能建设顺利推进。2024 年7 月，公司发行可转债8.12 亿元。截止2024 年上半年，可转债募投项目建设进展如下：1）年产308 吨特色原料药及2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）：土建部分已基本完成，设备安装正在进行中，公用系统及自动化系统正在安装中；2）年产300 公斤司美格鲁肽原料药等生产线及其配套设施建设项目：发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，设备安装已完成，正在进行设备调试；3）年产3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线建设项目：已完成工艺验证批次生产。我们认为，随着原料药产能的进一步提升，有望助力公司司美格鲁肽等原料药销售额上量。

盈利预测与估值。我们预计，公司2024-26 年营业收入16.38/20.44/24.23亿元，归母净利润3.93/5.30/6.43 亿元，EPS 为0.97/1.31/1.58 元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司2024年P/E 30-32x，合理价值区间29.02-30.95 元，市值117.86-125.72 亿元，给予“优于大市”评级。