安集科技(688019)：国产替代加速+新品放量 CMP抛光液龙头有望迎来快速增长

　　公司简介

    　　安集科技是国内的抛光液龙头企业，目前公司已经形成“3+1”的业务版图，业务板块涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂，同时构建核心原材料自主供应能力。

公司计划发行可转债募集资金，总额不超过8.31 亿元，该申请已获得上海证券交易所上市审核委员会审议通过。

    　　投资逻辑：

CMP 抛光液：1）下游晶圆厂稼动率恢复，行业低点已过；下游晶圆厂资本开支不减，产能持续增长。2）公司持续推进CMP 抛光液的制程节点，铜抛光液正在先进制程节点进行推广和测试验证，钨抛光液在28nm 节点进行测试验证，成功研发基于氧化铈磨料的抛光液产品，CMP 纳米磨料成本价值占比60-70%，公司纳米磨料原为进口，自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应。3）宁波北仑基地预计增加产能3.1 万吨，预计于2025 年3 月完成产能建设。我们预计CMP 抛光液业务2024-2026 年收入分别为14.86/18.44/22.60亿元，同比增速为38%/24%/23%。

功能性湿电子化学品：1）下游晶圆厂稼动率恢复，推动功能性湿电子化学品需求增加。2）先进封装用电镀液及添加剂多款产品量产销售；在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂进行测试论证。3）宁波北仑刻蚀后清洗液规划产能10000 吨，抛光后清洗液规划产能5000 吨，上海化工区规划刻蚀液8000 吨，上海化工区已于2024 年3 月开始建设。我们预计2024-2026 年收入为1.98/2.35/2.64 亿元， 增速分别为34%/22%/20%。

盈利预测、估值和评级

不考虑可转债发行的情况下，我们预计公司2024-2026 年营收17.04/21.08/25.76 亿元，归母净利润分别为4.41/5.63/7.01 亿元，同比增长9.60%/27.47%/24.53%。我们给予公司2025 年36 倍的PE 估值，目标价156.77 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　半导体行业需求波动；抛光液行业竞争加剧；扩产不及预期；限售股解禁风险。